北京燃气蓝天--高增长+低负债的综合天然气供应商_28页_2mb

高增长+低负债的综合天然气供应商总结

核心内容概述

蓝天威力是一家专注于天然气业务的港股上市公司，自2014年起转型为天然气供应商，并于2016年更名“北京燃气蓝天控股有限公司”。公司已实现从销售书籍产品向天然气全产业链的转型，业务涵盖LNG/CNG加气站、城市燃气、LNG贸易及配送、LNG单点直供等。公司业务覆盖安徽、山东、海南、浙江、辽宁、江苏及贵州等多个省份，具备较强的区域拓展能力。

主要观点

• 全产业链布局：蓝天威力在天然气产业链的上、中、下游均有布局，包括LNG接收站、加气站、贸易配送及城市燃气，有助于整合资源，提升业务协同效应。
• 加气站业务增长潜力大：公司拥有34个加气站，分布于海南、安徽、山东、贵州及辽宁，预计未来三年每年新增2-3个加气站，推动业务增长。
• LNG贸易及单点直供业务快速发展：自2015年下半年开始发展贸易及配送业务，2016年上半年销气量达3,703万立方米，占比69%。公司通过收购浙江湖州项目，进一步拓展LNG直供业务，提升毛利率。
• 城市燃气项目拓展：公司已在辽宁、湖北等地开展城市燃气项目，未来计划在山西、吉林、新疆等地拓展更多项目，提供稳定现金流。
• 北京燃气入股带来协同效应：北京燃气成为公司单一最大股东，为公司带来潜在合作机会及品牌提升，助力公司拓展天然气市场。
• 财务稳健，负债率低：公司资产负债率仅为24%，远低于行业平均水平，财务风险较低，具备良好的偿债能力。

关键信息

公司发展历史

• 2011年7月：于香港联交所上市。
• 2014年7月：更名为“蓝天威力控股有限公司”。
• 2015年1月：收购海南鑫元集团，成为海南最大天然气运营商。
• 2016年1月：北京燃气注资13.2亿港元，成为单一最大股东。
• 2016年10月：建议更名“北京燃气蓝天控股有限公司”。

股权结构

• 北京燃气：持股23.57%
• 郑明杰：持股12.70%
• 李子恒：持股7.27%
• HAITONG INTERNATIONAL：持股4.12%
• 其他：持股52.34%

项目布局

• 主要分布于沿海及西南地区。
• 拥有34个加气站，其中海南拥有17个，为海南省最大运营商。
• 2016年完成浙江湖州项目收购，拓展LNG贸易及直供业务。

业务结构

• 加气站：销气量占比30.2%，2016年上半年为1,630万立方米。
• 贸易及配送：销气量占比69%，2016年上半年为3,703万立方米。
• 城市燃气：销气量占比1.1%，但增长迅速，2016年上半年同比增长106.6%。
• 单点直供：销气量占比5%，毛利率达25-30%，具有较高盈利潜力。

行业分析

• 天然气产业规模：2016年上半年，中国天然气产量675亿立方米，消费量995亿立方米，消费市场回暖。
• 天然气价格：国家发改委采用成本加成机制定价，2015年两次下调非居民用天然气门站价格，提升经济优势。
• 天然气汽车及加气站：2015年底中国天然气汽车保有量约504万辆，加气站约7,400座，LNG市场消费量增长显著。
• 政策推动：国家推动“煤改气”政策，扩大天然气在工业领域的应用，为公司带来增长机遇。

公司亮点

• 全产业链布局：整合资源，提升市场竞争力。
• LNG贸易及单点直供业务：销气量增长迅速，毛利率较高。
• 城市燃气项目：提供稳定现金流，推动公司长期发展。
• 北京燃气入股：带来协同效应及品牌提升，助力公司拓展市场。
• 财务状况良好：资产负债率低，流动比率高，财务风险可控。

盈利预测及估值

• 盈利预测：2016年预计收益3.88亿港元，2017年12.5亿港元，2018年16.4亿港元。
• 估值：采用市净率（P/B Ratio）估值，给予2017E及2018E PB分别为2.1X和2.0X，目标价0.77港元，较当前股价0.64港元有20%上涨空间。

风险因素

• 石油价格大幅下降：可能影响天然气价格竞争力。
• 项目进展不及预期：可能影响公司业务扩张速度。
• 天然气市场需求大幅下降：可能影响公司盈利能力。
• 政府推动“煤改气”政策力度弱于预期：可能影响工业用户直供业务增长。