20170104-上海证券-皖天然气-603689.SH-省域大型天然气综合运营商_12页_1mb

公司总结

核心内容

本报告分析了安徽省天然气开发股份有限公司的IPO情况、行业背景、公司分析、财务状况及盈利预测、估值与定价分析以及风险因素。公司作为省域大型天然气综合运营商，主要从事天然气长输管线建设与运营、CNG/LNG及城市燃气等业务，致力于成为天然气产业链的综合服务商。

主要观点

• 公司在安徽省内已建成并运营18条长输管线，年设计输气能力约106.91亿立方米。
• 公司已建成5座CNG母站，年设计加工能力约1.36亿立方米，并在多个区域获得燃气特许经营权。
• 公司计划通过募投项目拓展天然气管网建设，包括江南联络线、江南产业集中区支线等，以提升输气能力与盈利水平。
• 公司当前IPO发行价格为7.87元/股，分析师认为合理估值为13.11-16.39元，对应2017年每股收益的40-50倍市盈率。
• 公司具备多气源优势，与中石油、中石化建立了长期合作关系，未来将争取中海油LNG管道入皖。
• 公司受益于安徽省区域经济增长及能源结构调整，天然气市场需求持续扩大。

关键信息

募投项目

• 天然气江南联络线输气管道工程项目：全长100.4公里，设计输气压力6.3MPa，近期输气能力3.0亿立方米/年，远期18.0亿立方米/年，税后内部收益率9.70%，动态投资回收期10.67年。
• 天然气江南产业集中区支线项目：全长57.62公里，设计输气压力6.4MPa，输气能力4.8亿立方米/年，远期13.2亿立方米/年，税后内部收益率9.24%，动态投资回收期10.76年。
• 天然气利辛-颖上支线项目：全长88公里，设计输气压力4.0MPa，近期输气能力5.5亿立方米/年，远期8.7亿立方米/年，税后内部收益率10.40%，动态投资回收期12.77年。
• 天然气六安-霍山支线项目：全长51.5公里，设计输气压力4.0MPa，近期输气能力3.67亿立方米/年，远期8.68亿立方米/年，税后内部收益率12.67%，动态投资回收期10.19年。
• 补充流动资金：用于支持公司日常运营与业务拓展。

股权结构

• 发行前主要股东包括皖能集团（60.00%）、港华安徽公司（27.48%）、皖能电力（6.12%）、国投新集（5.60%）和皖能运检（0.80%）。
• 发行后，皖能集团持股比例降至42.74%，港华安徽公司降至20.61%，其他股东持股比例也相应下降。
• 社保基金会将获得769.16万股，持股比例为2.29%，社会公众股占比为25.00%。

收入与利润结构

• 2016年1-6月，公司主营业务收入为106,745.51万元，占总收入的99.96%。
• 长输管线业务占比最高，为84.32%，CNG/LNG业务占8.92%，城市燃气业务占6.76%。
• 归属于母公司的净利润在2016年为1.00亿元，2017年预计为1.10亿元，同比增速分别为-13.71%和10.13%。
• 稀释后每股收益分别为0.30元和0.33元。

估值与定价

• 公司IPO发行价格为7.87元/股，分析师认为合理定价区间为13.11-16.39元/股，对应2017年每股收益的40-50倍市盈率。
• 同行业上市公司2016年、2017年平均市盈率分别为28倍和22倍，而最近上市的十家主板企业平均市盈率分别为57倍和49倍。

风险因素

• 天然气价格调控制度风险：天然气价格受国家调控，若价格机制改革导致公司无法及时调整价格，可能影响经营业绩。
• 气源供应商依赖风险：公司主要依赖中石油和中石化，若气源供应不足，将影响业务发展。
• 气源紧张风险：若上游天然气供应无法满足下游市场需求，将限制公司发展。
• 管线基础设施建设市场竞争加剧风险：随着管网建设的推进，市场竞争可能加剧。
• 下游市场需求波动风险：下游市场需求受宏观经济、政策及基础设施覆盖率等因素影响。
• 下游市场开拓风险：公司城燃业务处于起步阶段，短期内可能持续亏损。
• 毛利率波动风险：毛利率受上游价格、省内管输价格及公司发展阶段影响较大。

行业背景

• 天然气作为清洁能源，受到国家政策支持，预计到2020年，天然气在一次能源消费中的比重将提高到10%以上。
• 公司在安徽省内拥有区域先入优势，管网布局基本覆盖全省各地级市。
• 安徽省天然气消费占比从2010年的2.1%上升至2015年的7%，未来仍有增长空间。

公司竞争优势

• 市场地位：公司是少数拥有省域天然气长输管线的公司之一，具有区域先入优势。
• 多气源优势：公司已形成“西气川气同供、南北管网联通”的双气源供应格局。
• 区域经济增长优势：安徽省处于工业化和城镇化快速发展阶段，天然气市场需求将持续扩大。
• 业务链优势：公司从事天然气中游管输和下游分销业务，业务之间相互促进，增强整体竞争力。

投资评级

• 股票投资评级：分析师给出“增持”、“谨慎增持”、“中性”、“减持”等评级，表示对公司未来股价表现的预期。
• 行业投资评级：分析师根据行业基本面及估值给出相应的投资建议。

免责条款

• 本报告基于公开信息，公司不对信息的准确性及完整性做出保证。
• 报告仅供特定客户使用，未经授权不得发布、复制、引用或转载。
• 公司及其关联机构可能持有公司证券头寸并进行交易，也可能提供投资银行或财务顾问服务。