20260507-中泰国际证券-北京燃气蓝天-06828.HK-小步伐_大改变_5页_1mb

北京燃气蓝天（6828 HK）总结

核心内容

北京燃气蓝天是一家隶属于北京控股（392 HK）的天然气企业，主要业务涵盖城市燃气运营、天然气贸易及配送，以及近年来快速发展的综合新能源业务。公司于2024年调整战略方向，重点发展新能源领域，通过多项业务扩展和合作，推动业务多元化。

主要观点

1. 新能源业务增长迅速

• 公司在2024年之前专注于传统天然气业务，但随后转向综合新能源业务。
• 新能源业务收入在FY25同比增长82.5%至1,700万元，分部利润达到1,040万元，利润率超过60%。
• 公司通过多种方式拓展新能源业务，包括成立合资公司、收购优质资产、开发储能项目等。

2. 与新奥能源成立合资企业

• 2025年5月，公司与新奥能源成立注册资本为8,000万元的合资公司，持股比例为51:49。
• 合资公司将从事综合能源服务、能源设施投资建设及运营，以及一体化能源智能管理平台的建设。
• 公司预计合资公司将会投运，但目前尚未公布详细落地计划。

3. LNG接收站带来利润保障

• 公司通过持有中石油京唐LNG接收站29%的股权，获得持续的应占利润。
• FY25年该接收站处理气量约60亿立方米，供应京津冀地区，满足北京高峰时段约40%的日均天然气消费量。
• 接收站的LNG总吞吐量同比下降18.3%至51.8亿立方米。

4. 估值相对较低

• 公司FY25年市盈率为8.3倍，低于新奥能源（10.1倍）、华润燃气（12.1倍）和昆仑能源（10.7倍）。
• 尽管净负债率略有上升，公司仍具备一定的估值优势，随着新能源业务的持续扩张，有望进入新的成长周期。

关键信息

财务表现

股票数据

风险提示

1. 执行风险：新能源业务的扩展可能面临执行不力的问题。
2. 成本波动：天然气价格波动可能影响公司利润。
3. 应收账款风险：公司可能面临应收账款回收不及时的风险。
4. 汇兑损失：由于公司业务涉及国际交易，可能存在汇兑损失风险。

公司结构与业务分布

股权结构

• 北京控股有限公司（392 HK）全资拥有北京市燃气集团有限责任公司。
• 北京燃气蓝天控股有限公司（6828 HK）是北京市燃气集团的子公司。

天然气业务分布

• 城市燃气运营：主要覆盖浙江、广西、山西、吉林、辽宁等地。
• 贸易及配送：主要销售和配送天然气，FY25年贸易量同比增长29.8%至3.8亿立方米。
• LNG接收站处理量：主要位于河北唐山，处理气量约51.8亿立方米，占公司总收入的较大比例。

未来展望

• 公司正在积极拓展新能源业务，包括储能、综合能源服务、能源智能管理平台等。
• 随着新能源业务的增长，公司有望进入新的成长周期，提升整体盈利能力。
• 与新奥能源的合资公司为公司提供了新的增长机会，但具体落地细节仍需进一步观察。

投资评级

• 公司评级：未评级
• 行业评级：未提供具体信息，但行业基本面展望可能为中性或推荐。

重要声明

• 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 中泰国际不承担因使用本报告内容而导致的任何直接或间接责任。
• 报告可能包含不同观点，不代表中泰国际或其附属机构的立场。

权益披露

• 中泰国际在过去12个月内未与公司有企业融资关系。
• 分析师及其联系人士未担任公司高级职员，亦无财务权益或股份。
• 中泰国际或其集团可能持有公司股份1%或以上。