20171218-中投证券_香港_-北京燃气蓝天-06828.HK-强化上下游业务贡献_受惠行业供需不平_7页_1mb

报告摘要

北燃蓝天（6828）总结

核心内容

北燃蓝天是一家转型后的天然气供销商，主营业务涵盖LNG贸易及配送、城市燃气供应、CNG及LNG加气站运营、LNG单点直供等。公司自2011年上市以来，逐步从印刷行业转向能源行业，并在2016年更名为“北京燃气蓝天”，成为北燃集团的重要组成部分。

公司通过持续的兼并收购，不断拓展天然气全产业链布局，尤其是在上游气源和终端售气方面。公司于2017年11月与北燃签订谅解备忘录，以发行新股方式收购中石油京唐LNG接收站码头29%的股权，涉及金额约11.9亿港元。该项目是华北地区重要的调峰保供气源，预计将在2018年为公司贡献超过2.5亿港元税后净利。

此外，公司计划于2018年第一季度完成对广西藤县梧州陶瓷产业园LNG储气站的收购，预计全年供气量可达3.38亿立方米。该收购将使公司对目标公司的持股比例提升至51%，进一步巩固北燃作为单一最大股东的地位，预计北燃持股比例将超过40%，未来有望逐步提升至50%。

主要观点

行业背景：内地天然气供需缺口显著，2016年缺口达约690亿立方米。随着“煤改气”政策的推进，天然气需求持续增长，LNG进口成为解决供需矛盾的关键。
公司战略：通过收购提升上游气源保障能力，扩大终端售气量，优化业务结构，增强市场竞争力。
盈利潜力：预计公司未来两年盈利增长空间较大，主要受益于天然气供不应求的市场环境和“煤改气”政策的推动。
估值与评级：基于市账率相对估值法，给予公司2018年目标市净率1.92倍，对应目标价0.7港元，较当前股价有36%的上涨空间，评级为“强烈买入”。

关键信息

收购项目

项目名称	持股比重	完成收购时间	收购金额（亿港元）	主要业务板块贡献	备注
吉林浩源	100%	2017年5月	4.19	城市燃气+2个加气站	年均售气量约0.4亿立方米
山西民生	50%	2017年10月	4	城市燃气+5个加气站	年均售气量约0.69亿立方米
永济民生	50%	2017年11月	4	城市燃气+2个加气站	年均售气量约0.17亿立方米
曹妃甸LNG接收站码头	29%	预计2017年	11.9	LNG进口业务	保证上游供气气源
广西藤县	51%	预计2018年第一季度	1.52	工业园区燃气供应	预计18年售气量可达3.38亿立方米

财务数据（百万港元）

项目	2015	2016	2017预测	2018预测	2019预测
收入	106	634	1369	2332	3179
毛利	(5)	47	116	233	334
经营利润	(86)	(4)	63	341	412
税前利润	16	100	128	227	283
期末现金及现金等价物	122	91	241	422	405

财务指标

指标	2015	2016	2017预测	2018预测	2019预测
收益增长率	6.3%	498.8%	116.1%	70.3%	36.3%
毛利增长率	-	-	146.9%	100.3%	43.1%
税前利润增长率	-	513.8%	29.0%	76.9%	24.8%
净利率	6.5%	13.5%	9.3%	9.7%	8.8%
资产回报率	0.7%	2.3%	2.1%	2.8%	2.9%
资产负债率	16.6%	23.6%	30.2%	32.4%	30.3%

投资亮点

加快收购步伐：公司通过多次收购，加强了上游气源保障和终端售气能力。
政策利好：“煤改气”政策推动天然气需求增长，公司作为供销商将受益。
市账率估值：基于行业平均市账率，公司2018年目标价为0.7港元，较当前股价有36%上涨空间。

风险提示

收购进展不及预期：可能影响公司业务拓展及盈利能力。
石油价格大幅下降：可能对LNG市场需求产生负面影响。
“煤改气”政策力度不及预期：可能导致天然气需求增长不如预期。

评级与目标价

项目	数据
当前股价	0.51港元
目标价	0.70港元
评级	强烈买入

行业对比

公司	代码	最新股价	市值（百万港元）	P/B 2015	P/B 2016	P/B 2017预测	P/B 2018预测	EPS 2016	ROE 2016	ROA 2016	净利率 2016	资产负债率 2016
北京燃气蓝天	6828	0.51	5020	3.20	1.89	-	-	0.01	4.21	2.98	13.5%	23.6%
中裕燃气	3633	4.92	12423	2.27	1.27	-	-	0.06	9.04	2.25	45.98%	30.2%
中国天然气	931	1.23	6919	20.21	12.77	-	-	0.02	11.12	2.25	39.45%	30.3%
昆仑能源	135	7.75	62561	0.88	0.93	1.36	1.25	(0.24)	1.23	0.45	(5.31)%	27.30%
中国燃气	384	22.25	110550	2.96	2.77	4.43	3.63	-	-	-	-	-
新奥能源	2688	53.95	58419	2.67	2.11	2.78	2.36	0.52	15.13	4.37	32.68%	30.3%
港华燃气	1083	6.35	17581	0.89	0.81	1.18	1.10	0.15	7.22	3.42	27.96%
华润燃气	1193	27.50	61160	-	-	2.99	2.62	-	-	-	-
苏创燃气	1430	3.37	3043	1.53	1.62	-	-	0.07	11.86	8.00	5.80%
中油燃气	603	0.62	3612	1.10	1.15	1.02	0.91	0.02	11.12	2.25	39.45%
行业平均	-	-	-	3.73	2.78	2.21	1.92	0.14	10.27	4.03	26.26%

总结

北燃蓝天通过一系列收购和战略合作，显著增强了其在天然气产业链中的地位，特别是在上游气源和终端售气方面。随着“煤改气”政策的持续推进，以及天然气供需矛盾的加剧，公司有望在未来两年实现盈利增长。分析师基于市账率相对估值法，给予公司“强烈买入”评级，目标价为0.7港元，较当前股价有36%的上涨空间。然而，公司仍需面对收购进展、石油价格波动及政策执行力度等潜在风险。

展开完整摘要