20181008-红塔证券-上海环境-601200.SH-_2+4_战略定位清晰_大单持续落地_增长较为确定_24页_1mb

上海环境（601200.SH）行业分析总结

核心内容概述

上海环境是上海环保行业的龙头企业，以“2+4”战略为核心，即生活垃圾和市政污水为两大核心主业，同时布局市政污泥、危废医废、土壤修复和固废资源化（餐厨垃圾+建筑垃圾）四个新兴市场。公司凭借强大的股东背景和丰富的项目经验，持续拓展全国市场，业绩增长较为确定。

主要观点

1. 市场布局与业务结构

   • 公司在上海市占据生活垃圾处理市场的80%以上，是上海固废处理领域的绝对龙头。
   • 污水处理业务在上海市占率22.5%，具备区域龙头地位，并有望借助区位优势拓展至长三角。
   • 公司已投运及在建项目覆盖固废处理、污水处理、污泥处理、危废处理等多个领域，业务结构全面。

2. “2+4”战略布局清晰

   • 固废和污水处理为公司核心业务，未来将重点发展污泥、危废、土壤修复和固废资源化等新兴市场，以提高业绩弹性。
   • 公司在固废处理方面拥有较高的毛利率（约40%），且焚烧项目价格高于行业均值，具备较强的盈利能力。

3. 大单持续落地，业绩增长可期

   • 2018年公司围绕固废循环产业园签订了近91.9亿元的投资协议，投资额超过过去5年营业收入总和。
   • 在建项目将在19-20年进入投产高峰，产能释放将带动公司业绩稳步增长。

4. 股东背景强大，资产注入可期

   • 公司控股股东为上海城投集团，实力雄厚，旗下拥有多个环保相关子公司，具备丰富的环保资源和项目经验。
   • 集团计划在未来三年内将旗下环保类资产注入上市公司，提升公司资产规模和盈利能力。

5. 财务稳健，运营能力强

   • 公司资产负债率较低，处于行业较低水平，且已获利息倍数处于中上水平，财务结构稳健。
   • 公司拥有良好的现金流和低三费水平，财务风险较小。

6. 盈利预测与估值

   • 2018-2020年公司EPS预计分别为0.80元、0.96元和1.19元。
   • 当前股价为13.67元，谨慎给予2018年20倍PE估值，对应目标价15.92元，评级为“买入”。

关键信息

一、业务构成与运营情况

• 固废处理：占公司收入的59.66%，拥有25,200吨/日的处理能力，其中上海本地占47.3%。
• 污水处理：占公司收入的16.35%，污水处理能力为188.3万吨/日，其中上海地区占176.2万吨/日。
• 污泥处理：已投运产能822吨/日，计划新增490吨/日，预计2018-2020年逐步投产。
• 危废处理：公司占上海危废处理总量的40%，2017年收购南充6.6万吨危废项目，业务扩展迅速。
• 土壤修复：市场空间广阔，公司具备较强技术储备，有望受益于政策推动。

二、在建与新签项目

• 2018年新签大单总额达91.9亿元，包括奉化、宜宾、松江、金华、晋中、成都宝林等项目。
• 项目涉及垃圾焚烧发电、污泥处理、污水处理、危废处理、土壤修复等多个领域，为公司带来新的收入来源和利润增长点。

三、财务与运营指标

• 营业收入：2018年预计2740.52亿元，2019年3176.26亿元，2020年3963.98亿元。
• 净利润：2018年预计559.20亿元，2019年672.10亿元，2020年839.07亿元。
• 每股收益（EPS）：2018年0.80元，2019年0.96元，2020年1.19元。
• 资产负债率：2018年为47.03%，呈现逐年下降趋势，财务稳健。
• 市净率（PB）：2018年为1.61，处于行业较低水平。
• 市盈率（PE）：2018年为17.17，低于行业平均水平，估值具备吸引力。

四、股东结构与资产注入

• 控股股东为上海城投集团，持股46.46%，第二大股东为弘毅（上海）股权投资基金，持股9.24%。
• 公司与上海城投集团形成协同效应，未来有望注入更多环保类资产，提升业绩。

五、融资与项目实施

• 公司拟发行不超过21.7亿元可转债，用于多个重点项目，如松江湿垃圾处理、建筑垃圾处理、南充危废处理等。
• 可转债融资成本较低，有助于降低负债率，增强项目实施能力。

六、风险提示

• 政策风险：环保政策执行力度可能低于预期。
• 项目风险：工程订单获取和项目进度可能低于预期。
• 融资风险：利率维持高位可能导致融资成本上升。
• 财务风险：回款延迟、财务费用增加、现金流恶化等。

总结

上海环境凭借其在固废处理和污水处理领域的领先地位，以及“2+4”战略的清晰布局，有望在未来几年实现业绩持续增长。公司具备强大的股东背景和资产注入潜力，同时通过可转债融资保障项目实施，财务稳健，估值合理。尽管面临一定的政策与市场风险，但其在环保行业的核心地位和行业增长潜力使其具备较强的抗风险能力，值得长期关注。