20170821-东吴证券-债券市场及周期性行业跟踪_发行利率上升_国企发债占比下降_12页_1mb

债券市场及周期性行业跟踪总结（2017/8/14-8/20）

核心内容概述

本报告总结了2017年8月14日至8月20日期间中国债券市场及周期性行业的运行情况，涵盖资金面、一级市场发行、二级市场成交以及行业高频数据变化等方面。

主要观点

1. 市场资金面情况

• 央行操作：本周央行通过逆回购和MLF操作共净投放2,220亿元，以缓解短期资金压力。
• 资金利率上升：银行间R007上升45.85bps至3.53%，交易所GC007上升90.22bps至4.27%，反映资金面偏紧。
• 国债收益率变化：除10年期国债收益率小幅下行外，其他国债收益率基本上升，尤其是长端利率上行幅度超过5bps。

2. 一级市场发行情况

• 发行利率上升：除3年期中票AAA级发行利率下降外，其他券种和评级的发行利率均较前期上升。
• 净融资下降：总体净融资额较上周继续下降，主要受短融偿还量较大影响。
• 信用债发行结构：
  • 新发券种以短融为主（占比37%），其次是中票和公司债；
  • AAA级占比近六成，其次为AA+和AA级；
  • 发行主体中，80%为国企（地方国企占比58%，央企占比22%），较上周占比明显下降，民营企业发债有所增加；
  • 非金融行业发行主体包括建筑装饰、综合、公共事业、采掘、房地产和交通运输等。

3. 二级市场成交情况

• 成交量变化：除中期票据外，其他券种日均成交量由升转降。
• 信用利差下行：1年期和5年期各评级信用利差下降3bps，3年期AAA和AA级下降1bps，3年期AA+级略有上升1bps。
• 利差分位数：各评级、期限的信用利差分位数均在30%以上，其中1年期和3年期AA+级超过50%。

4. 周期性行业高频数据跟踪

上游行业：有色金属、煤炭

• 煤炭价格：连续三周持平后小幅下降。
• 有色金属价格：铜、锌、铅、铝价格均继续上行，锌价涨幅显著，超过7%。

中游行业：钢铁、水泥

• 铁矿石价格：国内价继续上行，国际价小幅下行。
• 钢材价格：微弱下行。
• 水泥价格：转为小幅上行。

下游行业：房地产

• 土地供应：各类城市周土地供应量较上周上升。
• 土地溢价率：二、三线城市溢价率下降，一线城市溢价率上升，整体处于震荡状态。

关键信息

• 资金面：央行适度投放流动性，缓解短期资金压力，但资金利率仍上升。
• 信用债发行：整体发行利率上升，但AAA级中票利率下降；国企发债占比下降，民企发债增多。
• 信用利差：整体下行，部分期限利差分位数较高，反映市场风险偏好有所改善。
• 周期性行业表现：上游行业中锌价大幅上涨，煤炭价格小幅回落；中游行业铁矿石价格上行，钢材微跌，水泥小幅上涨；下游房地产土地供应上升，溢价率呈现分化走势。

风险提示

1. 宏观经济风险：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行。
2. 信用风险：信用风险事件可能增加，引发市场避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

数据来源

• Wind资讯
• 东吴证券研究所

投资评级说明

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 行业投资评级：增持、中性、减持

总结

本周债券市场呈现资金面偏紧、信用债发行利率上升、净融资下降的趋势。二级市场信用利差整体下行，反映市场情绪有所缓和。周期性行业中，上游有色金属价格继续上行，煤炭价格小幅回落；中游钢铁价格微跌，水泥价格小幅上涨；下游房地产土地供应上升，溢价率分化。需关注宏观经济变化及信用风险对市场的影响。