20181101-申万宏源-涪陵榨菜-002507.SZ-收入增长放缓但质量更佳_单季度盈利能力再创新高_3页_612kb

报告摘要

本报告针对涪陵榨菜2018年三季报进行点评，认为公司尽管收入增长放缓，但盈利能力显著提升，维持“买入”投资评级。报告通过分析财务数据、市场表现及行业趋势，指出公司核心产品收入增速超预期，利润率提升显著，成为股价表现的催化剂。

业绩表现超预期：公司2018年前三季度实现收入15.45亿元，同比增长25.94%，归母净利润5.23亿元，同比增长72.16%；预计全年归母净利润6.0-7.2亿元，同比增长45%-75%。
单季度盈利能力创新高：2018年第三季度净利率达45.24%，同比提升14.83pct，环比提升11.03pct，创历史新高。
收入增长略低于预期，但实际销售增速仍高：尽管Q3收入同比增长11.01%，但考虑到预收款增长（同比+88.09%），实际销售增速约为20%。销售商品收到现金同比增长22.03%，显示下游需求依然强劲。
毛利率保持高位：受益于原料成本下降，Q3毛利率达57.26%，同比提升10.95pct，显示公司成本控制能力增强。
费用率下降推动利润提升：销售费用率同比下降2.18pct，进一步提升利润率。
盈利预测调整：下调2018-2020年收入预测至19.3、22.8、26.4亿元，净利润预测至6.4、7.8、9.4亿元，对应EPS预测为0.81、0.98、1.19元。
估值水平合理：最新收盘价对应2018-2019年PE分别为25x和21x，维持买入评级。

指标	2017A	18Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入	1,520	1,545	1,934	2,282	2,640
营业收入同比增长率(yoy)	35.64%	25.94%	27.20%	18.00%	15.70%
净利润	414	523	641	777	937
净利润同比增长率(yoy)	61.00%	72.16%	54.80%	21.30%	20.60%
每股收益(元/股)	0.52	0.66	0.81	0.98	1.19
毛利率(%)	48.2	55.7	54.6	55.5	56.9
ROE(%)	21.5	22.4	25.7	23.8	22.3
市盈率（PE）	25x	21x	17x	-	-

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公司背景：隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可。
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