20150825-国金证券-涪陵榨菜-002507.SZ-榨菜龙头_期待国企改革再创辉煌_14页_1mb

涪陵榨菜投资分析总结

核心内容概览

涪陵榨菜作为榨菜行业的龙头企业，凭借其强大的品牌影响力和渠道优势，长期竞争力高于行业均值。公司当前的市场价格为16.35元，目标价格区间为20.00-24.00元，对应2016年PE30-35倍。分析师认为公司具备良好的成长潜力，给予“买入”评级。

主要观点

• 国企改革预期：公司股权结构不断优化，管理层持股比例略有提升，未来有望通过引入战略投资者实现强强联合，提升公司竞争力。
• 龙头地位稳固：涪陵榨菜在小包装榨菜市场占有率约28%，超过行业第二至第五的总和，龙头地位不可撼动。
• 渠道价值突出：虽然收入规模不如海天酱油和老干妈辣酱，但公司渠道覆盖率和品牌影响力不输于这些企业。
• 盈利能力增强：过去7年，公司净利润复合增速达25%，毛利率从35%提升至42%，主要得益于提价策略。
• 新品与并购前景：新品海带丝、萝卜干及惠通泡菜等产品将通过渠道优化实现增长。未来公司将继续通过外延并购丰富产品线，提升收入。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：185.38百万股
• 总市值：5,271.24百万元
• 年内股价最高最低：50.90/16.35元
• 沪深300指数：3589.54
• 深证成指：11902.05

投资逻辑

• 股权结构变化：公司二股东持股比例下降，管理层持股比例略有提升，期待国企改革带来新的发展契机。
• 榨菜收入增长：榨菜收入稳健增长，主要依靠提价维持净利润增长。
• 成本控制：未来榨菜成本有望下降，毛利率提升空间较大。
• 新品渠道调整：新品海带丝、萝卜干因渠道调整导致上半年销售不佳，预计明后年恢复增长。
• 惠通泡菜协同效应：收购惠通食业后，泡菜产品将借助公司现有渠道实现快速增长，预计未来3年增长3倍以上。

投资建议

• EPS预测：2015-2017年每股收益分别为0.50、0.66、0.79元。
• 估值分析：当前股价14.72元，对应PE29、22、19倍，估值合理，建议买入。
• 目标价：未来6-12个月目标价20-24元，对应2016年PE30-35倍。

风险提示

• 国企改革低于预期
• 主品牌榨菜收入增速低于预期
• 天气因素导致榨菜原料欠收

财务预测

• 收入增长：榨菜收入增速预计下降至10%左右，其他佐餐开胃菜业务增速预计恢复至30%。
• 毛利率提升：榨菜毛利率稳步提升，主要依赖成本下降。
• 现金流稳定：公司经营性现金流稳健，2015年预计为1.50元/股。

财务指标分析

每股指标

• 每股收益：2015E为0.503元，2016E为0.658元，2017E为0.785元
• 每股净资产：2015E为6.45元，2016E为7.34元，2017E为8.40元
• 每股经营性现金流：2015E为1.50元，2016E为1.31元，2017E为1.53元

营收与利润

• 销售收入：2015E为9.56亿元，2016E为11.50亿元，2017E为13.33亿元
• 净利润：2015E为1.62亿元，2016E为2.12亿元，2017E为2.53亿元
• 净利率：2015E为17.0%，2016E为18.4%，2017E为19.0%

毛利率与成本

• 毛利率：2015E为44.4%，2016E为44.9%，2017E为45.4%
• 营业成本占比：2015E为55.6%，2016E为55.1%，2017E为54.6%

未来发展展望

• 外延并购：公司未来将通过并购豆瓣、橄榄菜、辣椒、酱类等产品线，丰富产品结构。
• 渠道优化：通过直营和扁平化经销商模式提升新品销售。
• 成本控制：惠通收购后，榨菜原材料采购价格有望下降，毛利率提升。

总结

涪陵榨菜作为榨菜行业龙头，具备强大的品牌和渠道优势，未来通过国企改革和外延并购有望实现进一步增长。公司当前估值合理，具备投资价值，建议投资者关注。