20181024-财通证券-涪陵榨菜-002507.SZ-单季度营收增速放缓_盈利能力稳定_3页_341kb

报告摘要

涪陵榨菜（002507）投资分析总结

核心内容

涪陵榨菜（002507）近期获得“增持”评级，目标价为28.9元。公司作为佐餐行业的领导者，展现出较强的盈利能力与成长潜力，具备良好的投资价值。

主要观点

业绩表现：公司2018年三季报显示，前三季度营业收入同比增长25.94%，净利润同比增长72.16%，扣非后净利润同比增长68.67%。公司预计全年净利润增速在45%-75%之间，体现出强劲的增长动力。
单季度表现：Q3单季度营业收入同比增长11.01%，归母净利润同比增长65.18%，收入增速放缓主要由高基数效应及销量放量所致。
盈利能力：公司销售毛利率提升至55.73%，销售费用同比下降12.95%，体现出良好的费用控制能力。同时，公司通过产品包装减量实现变相提价，进一步增强了盈利能力。
成长性：公司内生增长与外延拓展并重，未来2-3年有望维持稳定增长。公司已收购惠通，账面现金流充足，具备持续整合能力。
财务预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.84元、1.05元、1.29元，对应PE分别为26.6倍、21.2倍、17.2倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期提升。
估值指标：公司当前市盈率（PE）为32.0倍，市净率（PB）为8.29倍，相较于历史估值有所下降，但仍在合理区间内。

关键信息

财务数据摘要

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	1,121	1,520	1,877	2,223	2,654
归属母公司股东净利润（百万）	257	414	660	827	1,019
每股收益（元）	0.33	0.52	0.84	1.05	1.29
市盈率（倍）	68.1	42.3	26.6	21.2	17.2

财务指标分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	45.8%	48.2%	55.8%	58.0%	59.0%
营业利润率	24.6%	30.9%	39.7%	42.1%	43.6%
净利润率	23.0%	27.2%	35.2%	37.2%	38.4%
ROE	16.4%	21.5%	27.6%	27.6%	27.3%
ROA	13.3%	16.7%	25.1%	23.1%	24.2%
ROIC	20.8%	31.2%	35.8%	38.4%	41.6%
销售费用率	15.9%	14.4%	14.5%	14.2%	13.7%
管理费用率	4.6%	3.2%	2.9%	2.8%	2.7%
财务费用率	-0.3%	-0.1%	-0.2%	-0.3%	-0.4%
三费/营业收入	20.2%	17.5%	17.2%	16.7%	16.0%
资产负债率	18.9%	22.4%	9.2%	16.2%	11.6%
流动比率	3.46	3.24	8.44	3.84	5.48
速动比率	2.86	2.71	6.99	3.25	4.71
利息保障倍数	-72.89	-203.53	-247.38	-155.83	-119.64
DPS（元）	0.07	0.15	0.25	0.28	0.37
分红比率	20.5%	28.6%	30.3%	26.4%	28.4%
股息收益率	0.3%	0.7%	1.1%	1.2%	1.7%

投资回报率与估值指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
EV/EBITDA	34.7	33.4	21.0	16.5	13.2
P/S	15.6	11.5	9.3	7.9	6.6
P/B	11.2	9.1	7.3	5.8	4.7
P/FCF	224.0	-242.5	49.8	33.1	32.8
CAGR (%)	47.6%	35.0%	61.3%	47.6%	35.0%
PEG	1.4	1.2	0.4	0.4	0.5
ROIC/WACC	2.0	3.0	3.4	3.7	4.0
REP	4.5	3.3	2.4	2.0	1.5

风险提示

食品安全风险
需求下行风险

投资建议

公司评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
未来预期：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。

联系信息

分析师：李永良
SAC证书编号：S0160511030007
联系电话：0571-87620715
联系人：刘鹫飞
邮箱：liuaf@ctsec.com

数据来源

贝格数据
财通证券研究所

总结

涪陵榨菜凭借其在佐餐行业的领先地位、稳定的盈利能力以及持续的提价能力，展现出良好的成长性。公司通过产品减量提价、渠道共享和行业整合等手段，实现收入与利润的双增长。财务数据表明，公司费用控制能力突出，毛利率稳步提升，且资产负债率显著下降，显示良好的财务健康状况。随着未来业绩的持续释放，公司估值有望进一步下降，投资价值逐步显现。当前给予“增持”评级，目标价为28.9元。

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