20220307-国盛证券-固定收益点评_今年财政到底积极不积极__8页_552kb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容概述

2022年财政政策呈现出一定的困惑与争议，表面上看赤字率从3.2%降至2.8%，似乎财政政策趋于保守。但实际上，通过多种财政工具的运用，财政支持力度并未减弱，甚至保持相对积极。本文基于《关于2021年中央和地方预算执行情况与2022年中央和地方预算草案的报告》进行分析，重点探讨财政政策的实际力度、结构特点及未来发力方向。

主要观点

财政赤字率下降但实际赤字扩大：预算赤字率下降至2.8%，但实际赤字因结转结余和调入资金等因素扩大至5.70万亿，赤字率提升至4.6%，与2019年水平相当。
财政结构特点：财政政策的发力主要依赖于政府性基金，尤其是特定国有金融机构和专营机构上缴利润，为政府性基金提供了重要的资金来源。
政府性基金成为主要支撑：政府性基金收支缺口为4.04万亿，中央调入一般预算9000亿元，加上1.65万亿上缴利润，形成总计4.94万亿的资金缺口。其中，新增专项债3.65万亿为主要填补手段，剩余约4000亿元可能作为机动资金使用。
财政落地效果是关键：尽管预算赤字规模较大，但实际财政支出效率下降，特别是政府性基金支出缓慢，导致去年实际广义赤字率仅为4.4%，远低于预算水平7.5%。因此，今年财政是否积极，关键在于政策的落实情况。
未来发力重点：缓解地方政府债务压力和补充地方财力将是财政政策的重要方向。通过增加转移支付、再融资债等方式，提升地方投资能力和项目配套能力。
债市策略建议：在财政政策预期加码的背景下，债市以防御为主，关注短久期信用债机会，尤其是基建相关领域。预计10年期国债利率可能在年中达到3.0%附近，下半年可能进一步上升。

关键信息

财政赤字率：2022年预算赤字率2.8%，实际赤字率4.6%，广义财政赤字率7.0%。
政府性基金：2022年政府性基金收入为9.86万亿，支出为13.9万亿，收支缺口4.04万亿。其中，特定国有金融机构和专营机构上缴利润1.65万亿，成为重要资金来源。
专项债规模：新增专项债3.65万亿，与2021年持平，政府债券供给规模预计在7万亿左右。
社保基金：2022年社保基金收入10.0万亿，支出9.24万亿，预计结余7861亿元，进一步扩大。
国有资本经营预算：收入5128亿元，支出3520亿元，盈余1608亿元，同比减少806亿元。
财政支出效率：过去两年财政支出效率下降，政府性基金支出缓慢，导致实际赤字率低于预算水平。
风险提示：财政支出进度不及预期，可能影响财政政策的实施效果。