20210307-中泰证券-固定收益专题报告_财政报告的四个看点_10页_961kb

财政报告总结

核心内容

2021年财政预算草案反映了严峻的财政收支形势和对财政可持续性的重视。报告中提出关注四个关键数字，以理解财政政策的走向和影响。以下是总结的核心内容、主要观点和关键信息。

一、支出未达标背后：地方政府多了4000亿

关键信息

• 2020年一般公共预算收入完成度：101.5%，高于预算目标。
• 2020年一般公共预算支出完成度：99.1%，为2015年以来首次低于预算。
• 地方调入资金规模不及预期：年初安排21100亿元，实际调入17253亿元，差额约3847亿元。
• 地方政府性基金预算超收：预计超收约2万亿元，加上国有资本经营预算超收约1500亿元，地方财政盈余净增加约4000亿元。
• 盈余资金用途：4000亿元盈余可能用于补充地方预算稳定调节基金，体现“跨周期”调节思路。

主要观点

2020年财政收入表现优于支出，地方财政盈余增加为后续预算平衡提供了资金空间，有助于增强财政可持续性。

二、预算赤字率 3.2%，高还是低？

关键信息

• 2021年预算赤字率：3.2%，略高于市场预期（3.0%）。
• 赤字规模：3.57万亿元。
• 实际赤字率：预计为4.7%，低于2020年的6.2%和2019年的4.9%。
• 财政支出增速：仅1.8%，若加上政府性基金预算，广义财政支出增速预计降至1.0%。

主要观点

赤字率的安排主要基于“保持适度支出强度”的政策需求，但实际赤字率和支出增速的下降表明财政政策更注重可持续性和跨周期调节，而非短期扩张。

三、新增专项债3.65万亿，实际资金规模可能更大

关键信息

• 新增专项债规模：3.65万亿元，较去年小幅减少1000亿元。
• 资金沉淀问题：2020年部分专项债资金沉淀在城投平台，未形成实物工作量。
• 资金使用效率提升：允许调整专项债用途，资金实际规模可能高于去年。
• 资金投向变化：重点用于交通基础设施、保障性安居工程、国家重大战略项目等。
• 土储和棚改专项债：预计发行规模明显上升，可能对基建投资形成挤出。

主要观点

专项债资金实际规模可能高于预算，对重点项目仍具支撑作用，但杠杆撬动效应受限，基建投资将保持温和增长。

四、政府债净融资7.1万亿，供给节奏是关键

关键信息

• 政府债净融资规模：预计为7.1万亿元，较2020年减少近1.3万亿元。
• 新增地方债额度：4.6万亿元，较去年减少1000亿元。
• 国债净融资：2.75万亿元，用于弥补中央预算赤字。
• 政府债发行量：预计接近14万亿元，较2020年小幅上升。
• 供给节奏：4月起政府债发行规模可能超过1万亿元，净融资高点出现在5月、9月和12月。

主要观点

政府债供给节奏对资金面影响较大，短期可能带来压力，中长期则有助于利率债走强。

五、小结

核心结论

• 财政政策导向：注重“跨周期”调节和财政空间预留，淡化短期扩张。
• 财政支出增速：明显回落，基建投资温和增长。
• 政府债净融资：全年规模下降1.3万亿元，对利率债有利。
• 短期风险：4月起政府债供给压力上升，资金面波动需关注。

政策背景

• 2021年经济增长目标为6%以上，更关注质量与效益。
• 地方政府财政盈余增加，为跨年度预算平衡提供支持。

风险提示

• 财政支出增速高于预期
• 基建投资大幅上升
• 利率波动超预期

投资要点

• 2021年财政政策以可持续性和跨周期调节为核心。
• 专项债资金实际规模可能高于预算，但杠杆撬动作用有限。
• 政府债供给节奏对市场流动性影响显著，需关注短期资金面波动。
• 中长期来看，财政政策调整有利于利率债走强。

图表目录（摘要）

• 图表1：2020年一般公共预算支出未完成预算目标（%）
• 图表2：2020年地方调入资金规模不及预期（亿元）
• 图表3：2020年一般公共预算和政府性基金预算执行情况（亿元）
• 图表4：2021年实际赤字率可能低于2019年（%）
• 图表5：2021年财政支出增速下滑预计更明显（%）
• 图表6：部分专项债资金可能沉淀在城投平台（亿元）
• 图表7：2020年新增专项债资金投向情况（亿元）
• 图表8：2021年政府债供给节奏估算（亿元）

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 备注：评级基于报告发布日后6-12个月内相对基准指数的表现。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。
• 报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，不构成投资建议。
• 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。