20250629-国盛证券-固定收益专题_财政的新特点与后手_23页_2mb

2025年财政新特点分析

财政支出靠前发力

2025年1-5月，财政支出发力靠前，广义财政支出增速6.6%，债务收入为主要支撑。广义财政收入同比-1.3%，赤字率为2.4%，创新高。教育、社保、债务付息支出占比提升，传统基建支出占比下降。

专项债结构变化

专项债增量集中在土地储备（+7.4%）、能源（+1.7%）、老旧小区改造（+1.4%）、新型基础设施（+1.2%），传统基建如交通和生态环保占比下滑。

特别国债与政策工具

特别国债规模达1.8万亿元，用于“两新”和“两重”政策。消费品以旧换新范围扩大，家电、数码产品补贴拉动乘数分别为2.04和3.15，汽车乘数降至1.29。“两重”政策推进中，计划下达项目清单。政策性金融工具重启，规模5000亿元，支持基建和前沿产业。

增量财政政策展望

预计财政政策增量1-1.5万亿元，利用国债、专项债结存限额等工具。促进消费和服务经济，扩大有效投资，支持人工智能等领域。

风险提示

政策不及预期、数据误差、宏观经济波动。