20180718-天风证券-财政政策专题_算一算_财政到底积不积极__10页_1mb

报告摘要

财政政策专题总结：财政到底积不积极？

核心内容

本报告探讨了2018年中国财政政策的取向，重点分析了财政赤字目标设定、实际执行情况以及广义财政赤字的构成。通过对比狭义与广义财政赤字，报告指出财政政策在不同口径下呈现出不同的积极程度，同时强调财政政策与货币政策之间的协同关系。

主要观点

狭义财政赤字收缩：2018年政府工作报告设定的目标财政赤字额保持不变，目标赤字率从2.6%下调至2.7%，反映出财政政策趋于保守，与2013年以来的持续扩张趋势相比，有明显收缩迹象。
实际执行中财政赤字仍扩张：一般公共预算收支差额是财政支出的实际体现，2018年虽然目标赤字额未增加，但实际执行中，一般公共预算收支差额仍可能扩张，显示出财政政策仍保持积极。
广义财政赤字扩张：将政府性基金预算（尤其是专项债）纳入考量后，广义财政赤字规模和赤字率仍呈上升趋势，表明财政政策在广义层面依然积极。
财政与货币政策需协同：广义财政的积极取向仍需货币政策配合，地方债特别是专项债的发行情况将决定财政政策的最终方向，财政与货币政策终归是同一方向。

关键信息

1. 财政赤字目标的变动

自2009年起，政府工作报告开始明确设定财政赤字目标。
2011-2012年赤字目标下调，2013-2016年赤字额和赤字率双升，2017年目标赤字额保持不变，赤字率维持在3%。
2018年赤字额不变，但赤字率调低至2.6%，不过调整后的口径显示实际赤字率应为2.7%，表明政策取向有所收窄。

2. 一般公共预算收支差额的变动

一般公共预算收支差额是实际财政支出的体现，其与目标赤字额存在差异，可通过调节性基金和结转资金进行调节。
2015年以来，一般公共预算收支差额显著突破目标赤字额，表明财政执行力度增强。
2018年一般公共预算收支差额面临收缩压力，因调节性资金余额下降，可能导致实际执行赤字减少。

3. 广义财政赤字的构成

广义财政赤字应包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算。
政府性基金预算的收支差额主要由专项债构成，因此广义财政赤字的扩张与专项债的发行密切相关。
2018年专项债额度为13500亿元，加上上年结转收入384亿元，构成广义财政赤字的重要部分。

4. 专项债发行情况与财政方向

2017年专项债实际发行规模为7566亿元，略低于新增额度，显示出一定的收缩趋势。
2018年上半年专项债发行缓慢，预计下半年将出现集中发行，从而支撑广义财政赤字的扩张。
专项债发行若不及预期，将对广义财政赤字产生负面影响，进而影响财政政策的积极程度。

5. 财政政策的总体判断

财政政策虽然在狭义层面有所收缩，但在广义层面仍保持积极。
财政政策的积极取向取决于专项债的发行情况，若专项债发行顺利，广义财政赤字仍将持续扩张。
财政政策与货币政策需协调配合，以确保宏观调控的有效性。

结构分析

| 项目 | 狭义财政 | 一般公共预算 | 政府性基金预算 | 国有资本预算 | 国债 | 地方债 | 城投债 | 政策性银行金融债 | 专项建设债券 | PSL | 铁道债 | PPP | 广义财政合计 |
|------|----------|--------------|----------------|--------------|------|--------|--------|------------------|----------------|----|--------|-----|--------|----------------|
| 2018 | 304,737.5 | 183,177 | 64,164.85 | 2,837.66 | 15,500 | 39,058 | - | - | - | - | - | - | - |
| 2017 | 292,508.5 | 172,566.6 | 61,462.49 | 2,578.69 | 14,734.33 | 41,166.44 | 4,730.99 | 12,023.36 | 8,000.00 | 6,350.00 | 1,790.00 | 23,700 | 341,102.9 |
| 2016 | 279,637.56 | 159,552.00 | 46,619.00 | 2,294.70 | 13,150.18 | 58,021.68 | 14,152.73 | 14,598.52 | - | 9,714.11 | 1,280.00 | - | 345,682.92 |
| 2015 | 244,146.46 | 152,217.00 | 42,330.00 | 2,263.12 | 10,699.72 | 36,636.62 | 10,095.24 | 10,678.40 | - | 6,980.89 | 1,300.00 | - | 277,200.99 |
| 2014 | 208,300.17 | 140,350.00 | 54,093.00 | 1,981.79 | 8,867.88 | 3,007.50 | 15,062.34 | 10,500.12 | - | 3,831.00 | 1,375.00 | - | 239,068.63 |
| 2013 | 194,232.9 | 129,143.00 | 52,239.00 | 1,569.40 | 9,165.50 | 2,116.00 | 8,448.59 | 10,809.70 | - | - | 1,490.00 | - | 214,981.19 |