20260328-东吴证券-宏观点评_今年财政到底是弱还是强_13页_535kb

2026年财政发力程度分析总结

核心内容

2026年财政发力程度的评估需从多个角度进行，不能仅依赖赤字率指标。尽管狭义和广义赤字率均有所下降，但若以财政支出对实物工作量的实际贡献为衡量标准，2026年财政支出力度将显著增强。

主要观点

• 财政支出力度提升：2026年实物广义财政支出同比增速有望达到4.8%，创近4年最高记录。
• 预算编制方法影响：政府性基金预算支出的预算值可能被高估，实际执行中存在“收大于支”的情况，需进行修正。
• 资金来源多样化：2026年实物广义财政支出增长主要来源于税收收入增长、调入及结转结余资金使用、政策性金融工具安排。
• 股权投资支持力度加大：2026年财政资金可能进一步向股权投资领域倾斜，以支持科技创新和“新质生产力”建设。
• AI行业成本优势明显：我国在电价等成本端具备优势，但大模型的“货币化”能力仍需提升。

关键信息

财政支出增速预测

实物广义财政支出增长来源

1. 税收收入增长：预计带动一般公共预算收入增长约4655亿元。
2. 调入及结转结余资金：贡献约4746亿元。
3. 政策性金融工具安排：至少3000亿元。

2026年实物广义财政支出增长预测

• 合理预期值：预计2026年实物广义财政支出较2025年实际值增长约1.01万亿元。
• 修正后增速：预计实物广义财政支出同比增速为2.6%，较上年提高2个百分点。

2025年财政资金投向分析

• 广义赤字资金主要用于防风险，削弱了对实物工作量的支持。
• 地方债资金流向调整：2025年新增“对地方政府投资基金出资”用途，累计发行850亿元专项债支持股权投资。

AI行业成本与货币化能力分析

• 电价优势：2026年3月新疆工商业用户电价仅为0.45元/千瓦时，相当于美国商业电价的47.9%、美国工业电价的73.8%。
• 大模型货币化能力不足：国内大模型调用API收费标准仅为海外主要竞品的3-4成，需提升应用价值与商业化能力。

风险提示

1. 财政预算执行风险：实际执行可能不及预期。
2. 政策落地实操风险：支持股权投资的政策可能在实施过程中面临挑战。
3. 政府性基金收支预测偏差：对“收大于支”规模的预期可能存在误差。
4. 政策性金融工具测算不全：未考虑2025年末追加的1500亿元额度影响。

结论

2026年财政资金对实物工作量的支持力度将显著增强，尤其在股权投资领域。尽管赤字率指标有所下降，但通过多种资金渠道的优化和政策调整，实物广义财政支出增速有望达到近4年新高，为“新质生产力”建设提供有力支撑。然而，需警惕财政执行、政策落地及数据预测准确性等潜在风险。