固定收益专题：算一算，财政到底积不积极？-20180718-天风证券-10页-1mb

财政政策专题总结：财政到底积不积极？

核心内容

本报告探讨了2018年中国财政政策的取向问题，重点分析了财政赤字目标设定与实际执行之间的差异，以及财政政策在不同口径下的表现。通过对比狭义财政赤字与广义财政赤字，报告指出财政政策在目标设定上趋于保守，但在实际执行中仍保持积极扩张的态势。

主要观点

1. 财政赤字目标设定收缩

   • 2018年两会政府工作报告中，财政赤字额维持不变，但赤字率大幅下降，这是自2013年以来首次不再上调赤字额。
   • 目标赤字率从2.6%调整为2.7%，实际赤字率的计算方式显示赤字目标的设定存在口径不一致的问题。

2. 财政政策积极与否取决于不同口径

   • 狭义财政赤字（一般公共预算收支差额）在2018年有所收缩，表明财政政策趋于不积极。
   • 广义财政赤字（包括政府性基金预算收支差额，即专项债）仍处于扩张阶段，表明财政政策整体仍保持积极。

3. 财政与货币政策需协同配合

   • 财政政策的积极扩张需要货币政策的配合，特别是专项债的发行情况将影响财政政策的实际效果。
   • 专项债发行的节奏和规模是决定广义财政赤字扩张的关键因素。

4. 财政扩张的双重含义

   • 自2015年以来，财政扩张不仅体现在赤字目标的提高，也体现在实际执行中一般公共预算收支差额对目标值的突破。
   • 2018年财政赤字目标的收缩，可能意味着财政政策开始回归常态。

5. 专项债发行的不确定性

   • 2018年上半年专项债发行进度缓慢，新增专项债发行规模仅为412亿元，但下半年存在高比例发行的可能。
   • 若专项债按预期发行，广义财政赤字仍可能继续扩大，财政政策将维持积极态势。

关键信息

1. 财政赤字目标的历史变动

• 2011-2012年：赤字率和赤字额双降。
• 2013-2016年：赤字额和赤字率双升。
• 2017年：赤字额继续上升，但赤字率保持不变。
• 2018年：赤字额停止上升，赤字率调低。

2. 一般公共预算收支差额的变动

• 一般公共预算收支差额是实际财政支出的重要体现。
• 2018年一般公共预算收支差额面临目标赤字额不变和可调节资金减少的双重压力，可能呈现收缩趋势。

3. 广义财政赤字的构成

• 广义财政赤字包括一般公共预算、政府性基金预算（专项债）、国有资本经营预算、社会保险基金预算。
• 2018年广义财政赤字为304,737.5亿元，其中专项债额度为13,500亿元，占较大比重。

4. 专项债发行情况

• 2017年新增专项债8000亿元，实际发行约7566亿元，呈现收缩趋势。
• 2018年预计新增专项债发行规模将超过1.25万亿元，广义财政赤字仍可能扩张。

5. 财政政策的判断

• 2018年财政政策在目标设定上趋于保守，但在实际执行中仍保持积极。
• 财政政策的积极取向需要货币政策配合，尤其在专项债发行不及预期时，货币政策需更宽松。

风险提示

• 专项债发行不及预期：可能导致广义财政赤字扩张不及预期，影响财政政策的积极性。
• 调节基金调入超预期：可能对一般公共预算收支差额产生较大影响，进而改变财政政策的实际执行效果。

总结

2018年财政政策在目标设定上收缩，但实际执行中仍保持积极。狭义财政赤字的设定趋于保守，而广义财政赤字（含专项债）仍处于扩张阶段。财政政策的积极取向需要货币政策的配合，专项债的发行情况是决定财政政策方向的关键因素。因此，财政和货币政策需协同推进，以实现经济的稳定增长。