年中及6月财政收支总结：财政到底应该怎么积极？-20180731-东北证券-11页

报告摘要

证券研究报告总结：2018年6月财政收支分析及下半年展望

核心内容概述

本报告基于2018年6月财政收支数据，分析了财政收入、支出、政府性基金收支情况，并对下半年财政政策方向进行了展望。核心观点在于：财政政策的积极体现在“收入端”的减税措施，而非“量”的扩张，预计下半年财政政策将继续以结构性调整为主。

主要观点与关键信息

一、财政收入分析

整体情况：
6月全国一般公共预算收入17681亿元，同比增长3.5%，较5月下降6.19个百分点。
1-6月累计财政收入104331亿元，同比增长10.6%，创近几年新高。
税收收入：
税收收入14818亿元，同比增长8.0%，是财政收入的主要来源。
增值税、消费税、进口环节增值税和消费税增速均回落，其中增值税增速大幅下降，是财政收入增速下滑的主要原因。
非税收入：
非税收入同比下降14.9%，显示非税收入对财政收入的支撑作用减弱。
中央与地方差异：
中央财政收入同比增长5.8%，地方财政收入同比增长1.6%，均出现回落。

二、财政支出分析

整体情况：
6月全国一般公共预算支出28897亿元，同比增长7.0%，较5月回升6.5个百分点。
1-6月累计支出111592亿元，同比增长7.8%，为年初预算的53.2%，比去年同期进度加快0.1个百分点。
支出结构：
- “补短板”领域：科学技术、节能环保等支出增速较快，尤其是科技支出同比增长25.4%，节能环保支出同比增长16.3%。
- 民生领域：教育、社会保障和就业等支出增速稳定，但交通运输支出增速趋缓。
- 债务付息支出：同比增长19%，显示地方政府债务压力有所上升。

三、政府性基金收支分析

收入情况：
1-6月全国政府性基金预算收入31237亿元，同比增长36%。
地方政府性基金收入增长显著，但中央收入再次转为负增长（-1.9%）。
土地出让收入：
国有土地使用权出让收入26941亿元，同比增长43%，但增速开始回落。
支出情况：
1-6月政府性基金预算支出28130亿元，同比增长37.3%。
土地出让相关支出同比增长43%，但整体政府性基金收支增速下降，未来增长动力可能减弱。

四、财政收支展望

财政收入：
- 增值税等税种减收效应持续，预计下半年收入增速将继续回落。
- 7月部分进口商品降税，将进一步影响财政收入。
- 紧信用严监管环境下，经济增长可能放缓。
财政支出：
- 三季度财政支出增速有望加快，主要受经济下行风险和政策托底需求推动。
- 土地出让收入高增长为财政支出提供一定支撑，但预算内资金难以提供更多支持。
- 地方政府专项债券发行和使用进度加快，预计在三季度逐步投入基建领域。
政策方向：
- 下半年财政政策更注重“收入端”的减税，以激发市场活力、优化资源配置。
- 不会在“量”上扩张，而是通过结构性调整支持实体经济和民间投资。

五、关于财政政策的思考

何为积极财政政策：
积极财政政策并非扩张型政策，而是财政支出的合理增加，不依赖赤字率的提升。
政策调整背景：
中国经济已转向高质量发展阶段，财政政策需配合“三去一降一补”和三大攻坚战。
下半年政策发力方向：
1. 进一步减税，如提高企业研发费用加计扣除比例至75%。
2. 推进增值税留抵退税返还。
3. 支持小微企业融资，加快组建国家融资担保基金。
4. 提高小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税的授信额度。
5. 加快地方政府专项债券发行和使用进度。
6. 在广义财政上，对部分城投平台给予支持，但严禁违规举债。

总结

财政收入：增速放缓，主要受减税政策影响，特别是增值税和进口环节税。
财政支出：增速回升，支出进度加快，但预算内资金扩张空间有限。
政府性基金：收入和支出增速均回落，土地出让收入成为主要支撑。
政策方向：下半年财政政策更侧重“收入端”的结构性调整，而非总量扩张，减税是关键手段。
经济影响：总量上经济基本面仍难见底部，但基建增速有望企稳，民间投资可能增加。

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分析师：
- 李勇（首席固收分析师）
- 刘辰涵（固收分析师）
- 付昊（研究助理）
- 邹坤（研究助理）

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