20180910-申万宏源-债券衍生品周报_贴水小幅收窄_10年期低基差水平有利做套保_7页_501kb

申万宏源债券衍生品周报 2018-09-09 总结

核心内容

本报告为申万宏源研究发布的债券衍生品周报，主要分析了2018年9月9日当周的资金面与利率互换、现券与国债期货市场情况，并提出了相关的国债期货策略建议。报告指出，当前市场环境下，国债期货贴水小幅收窄，10年期低基差水平有利做套保，同时建议关注曲线策略的调整。

主要观点

1. 资金面与利率互换

• 资金面利率上行：上周隔夜质押回购利率上行31.41bp至2.63，7天回购利率上行10.76bp至2.74，Shibor3M下行4.3bp至2.85。
• 同业存单发行利率分化：1个月同业存单利率上行18.52bp至2.96，3个月下行3.75bp至3.01，6个月上行4.26bp至3.78。
• 利率互换走势：FR007一年期互换下行3.03bp，5年期互换利率下行2.27bp；Shibor3M一年期互换上行3.02bp，5年互换利率上行5.63bp。
• 互换利差变化：Shibor3M-FR007 1Y利差走扩1.05bp，5Y利差走扩3.78bp；Shibor3M（15）互换期限利差走扩2.61bp，FR007（15）互换期限利差收窄0.12bp。
• Swap Spread收窄：Swap Spread（10年国开-FR0071Y）收窄1.59bp。

2. 现券与国债期货

• 现券收益率上行：5年期国债现券收益率上行9.04bp至3.44，10年期国债现券收益率上行5.5bp至3.63。
• 国债期货结算价下行：5年期TF1812结算价下行0.39%，10年期T1812结算价下行0.5%。
• 隐含到期收益率上行：5年期TF1812隐含到期收益率上行10.2bp至3.64，10年期T1812隐含到期收益率上行6.72bp至3.75。
• 基差与IRR：5年期TF1812活跃最廉券IRR为-0.33%，基差1.17；10年期T1812活跃最廉券IRR为2.16%，基差0.41。
• 贴水收窄：上周5年期和10年期国债期货贴水均小幅收窄。
• 跨期价差变化：TF1809-TF1812跨期价差走扩0.05，T1809-T1812跨期价差持平；自7月底以来，T1809-T1812跨期价差持续走扩，主要受3M Shibor利率中枢下行影响。
• 跨品种价差走扩：经过久期（1.87:1）及保证金调整后，跨品种价差小幅走扩。

关键信息

• 资金面趋势：整体利率上行，但1M和6M同业存单利率因跨季和跨年因素有所下行。
• 利率互换表现：FR007和Shibor3M互换利率变动较大，Swap Spread收窄。
• 国债期货表现：
  • 5年期：TF1812结算价下行，隐含到期收益率上行，基差扩大。
  • 10年期：T1812结算价下行，隐含到期收益率上行，基差收窄。
• 期限利差：5*10期限利差收窄至11.11bp，处于历史较低水平。
• 策略建议：
  • 跨期价差：1809合约即将退市，预期T1812-T1903跨期价差波动范围缩小。
  • 期现策略：10年期期货贴水幅度较小，适合做套保，基差风险较低。
  • 曲线策略：关注长端收益率上行可能大于短端，建议做平曲线策略（TF-T）。

附录信息

• 联系人：赵宇璇（021）23297492，zhaoyx@swsresearch.com
• 研究报告来源：申万宏源研究
• 信息披露：报告由申万宏源证券有限公司发布，具有证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源客户使用，不构成投资建议，使用本报告需自行承担风险。

图表目录（摘要）

总结

本报告综合分析了2018年9月9日当周的债券市场动态，指出资金面利率整体上行，但部分期限的同业存单利率因跨季和跨年因素有所下行。利率互换品种间利差走扩，Swap Spread收窄。国债期货市场中，5年期和10年期合约贴水收窄，隐含到期收益率上行，期限利差收窄，跨期价差持续走扩。基于当前市场情况，报告建议关注做平曲线策略，并指出10年期低基差水平有利做套保。