20181008-申万宏源-债券衍生品周报_关注做窄基差及跨期策略_7页_519kb

申万宏源债券衍生品周报总结（2018-10-07）

核心内容概述

本报告为申万宏源研究发布的债券衍生品周报，主要分析了2018年10月7日当周的资金面变化、利率互换走势、现券与国债期货表现，并提出了相应的投资策略建议。

一、资金面与利率互换分析

资金面情况

• 隔夜质押回购利率：下行15.76bp，收于2.39%
• 7天回购利率：上行37.57bp，收于3.03%
• Shibor3M：上行2.8bp，收于2.84%
• 同业存单发行利率：
  • 1个月：上行3.71bp至3.09%
  • 3个月：上行2.95bp至3.07%
  • 6个月：上行1.6bp至3.64%

利率互换走势

• FR007一年期互换：下行3.59bp
• FR007五年期互换：下行7.06bp
• Shibor3M一年期互换：下行3.75bp
• Shibor3M五年期互换：下行10.48bp
• 互换品种间利差：
  • 1Y（Shibor3M-FR007）：收窄0.92bp
  • 5Y（Shibor3M-FR007）：收窄1.86bp
• 互换期限利差：
  • Shibor3M（1*5）：收窄4.31bp
  • FR007（1*5）：收窄3.37bp
• Swap Spread：收窄1.37bp

主要观点

• 资金面整体分化，隔夜利率下行，七天利率上行，主要受跨月因素影响。
• 跨季资金面较为宽松，资金成本维持在合理区间。

二、现券与国债期货表现

现券市场

• 两年期国债（TS1812）：上升0.10%，收于99.40元
• 5年期国债现券收益率：下行6.71bp，收于3.44%
• 10年期国债现券收益率：下行5.99bp，收于3.62%
• 现券5*10期限利差：上行0.72bp至17.52bp

国债期货市场

• 5年期主力合约（TF1812）：
  • 结算价上行0.41%
  • 隐含到期收益率下行8.63bp至3.58%
  • 持仓量增加385手
  • 活跃最廉券IRR为0.89%，基差0.51
• 10年期主力合约（T1812）：
  • 结算价上行0.71%
  • 隐含到期收益率下行9.32bp至3.72%
  • 持仓量减少1800手
  • 活跃最廉券IRR为2.83%，基差0.18
• 现券5*10期限利差：下行1.11bp至13.31bp

跨期价差

• TF1812-TF1903：收窄0.07
• T1812-T1903：基本持平
• 从8月底以来，T1812-T1903跨期价差反复震荡，由负转正再转负
• 跨期价差公式：活跃券CTD券收益率 - 3M Shibor
• 当前5年和10年期活跃券CTD券收益率均显著高于3M Shibor，跨期价差有走扩空间

交易情况

• 临近国庆假期，成交量清淡，5年和10年合约成交量均下滑
• 基差收窄，贴水幅度收窄
• 10年期期货上涨幅度大于5年期
• 隐含税率上升0.23%至13.95%

三、国债期货投资策略

跨期价差策略

• 当前TF1812-TF1903和T1812-T1903跨期价差在0附近波动
• 预计跨期价差有一定走扩空间，建议关注做多跨期价差

期现策略

• 10年期期货贴水，但贴水幅度较窄
• 活跃CTD券IRR为2.83%，基差0.18
• 建议关注继续做窄基差

曲线策略

• 政策背景：10月7日央行宣布15日起再次降准，释放约7500亿元增量资金
• 经济环境：9月PMI数据显示进出口走弱、企业利润空间压缩、弱需求格局下库存反弹，经济增长格局仍偏弱
• 期限利差：当前国债期货期限利差（10年-5年）为13.31bp，处于历史50%分位数
• 预期：10月份长端收益率下行幅度可能大于短端，建议关注做陡曲线策略

四、图表说明

• 图1：Shibor3M互换收盘收益率上行
• 图2：Swap Spread（10年国开-FR0071Y）收窄
• 图3：国债期货隐含到期收益率下行
• 图4：国债期货到期收益率期限利差小幅收窄
• 图5：国债期货跨期价差5年小幅收窄，10年持平
• 图6：久期调整后国债期货跨品种价差小幅走扩

五、信息披露与联系人

证券分析师

• 孟祥娟：A0230511090004，mengxj@swsresearch.com
• 赵宇璇：A0230118010002，zhaoyx@swsresearch.com

联系人

• 赵宇璇：电话 (021) 23297492，邮箱 zhaoyx@swsresearch.com

机构销售团队联系人

六、法律声明

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