20181015-申万宏源-债券衍生品周报_贴水小幅收窄_关注曲线策略_7页_519kb
报告摘要
申万宏源债券衍生品周报总结（2018-10-15）
核心内容概述
本报告为申万宏源研究发布的债券衍生品周报，分析了2018年10月15日前一周的资金面、利率互换、现券市场及国债期货的走势，并提出了相应的投资策略建议。
一、资金面与利率互换
1.1 资金面情况
- 隔夜质押回购利率：下行24.16bp，收于2.46%
- 7天回购利率：下行40.07bp，收于2.61%
- Shibor3M：下行4.7bp，收于2.80%
- 同业存单发行利率：
- 1个月：下行8.36bp至2.62%
- 3个月：上行21.91bp至3.12%
- 6个月：上行12.26bp至3.45%
1.2 利率互换变动
- FR007一年期互换：下行3.97bp
- FR007五年期互换：下行3.02bp
- Shibor3M一年期互换：下行7.91bp
- Shibor3M五年期互换：下行7.43bp
- 互换品种间利差（Shibor3M-FR007）：
- 1Y收窄3.94bp
- 5Y收窄4.41bp
- 互换期限利差：
- Shibor3M（1*5）：走扩0.48bp
- FR007（1*5）：走扩0.95bp
- Swap Spread（10年国开-FR0071Y）：收窄0.73bp
1.3 市场分析
- 上周受降准及跨季结束影响，资金面整体宽松，隔夜与7天利率普遍下行。
- 同业存单发行利率分化，1个月下行，3个月与6个月上行，主要因跨年因素影响。
- Shibor1M发行利率下行，反映银行在4季度的融资成本仍较低。
二、现券与国债期货
2.1 现券市场
- 两年期国债（TS1812）：上涨0.12%，收于99.5元
- 5年期国债现券收益率：下行6.01bp至3.40%
- 10年期国债现券收益率：下行2.72bp至3.58%
- 现券5*10期限利差：下行3.29bp至18.67bp
2.2 国债期货市场
- 5年期期货（TF1812）：
- 结算价上涨0.26%
- 隐含到期收益率下行6.91bp至3.51%
- 持仓量增加972手
- 活跃最廉券IRR为0.26%，基差0.54
- 10年期期货（T1812）：
- 结算价上涨0.31%
- 隐含到期收益率下行4.51bp至3.67%
- 持仓量增加3879手
- 活跃最廉券IRR为1.32%，基差0.43
- 国债期货5*10期限利差：上行2.41bp至15.72bp
2.3 跨期价差分析
- TF1812-TF1903：走扩0.05
- T1812-T1903：收窄0.05
- 跨期价差公式：= 活跃券CTD券收益率 - 3M Shibor
- 趋势分析：
- 自2017年3月起，跨期价差趋势性收窄
- 2017年6月由正转负，此后基本维持在0附近
- 2018年7月起小幅走扩，因资金面中枢下行
三、国债期货策略建议
3.1 跨期价差策略
- 当前跨期价差（TF1812-TF1903 和 T1812-T1903）在0附近波动
- 预计未来有一定走扩空间
3.2 期现策略
- 贴水幅度较窄，5年期与10年期期货均处于贴水状态
- 基差：
- 5年期：0.54
- 10年期：0.43
- 隐含税率收窄0.20%至13.75%，反映国开债交易情绪较好
3.3 曲线策略
- 10月7日降准后，短端收益率下行幅度大于长端，隐含税率继续下行
- 当前国债期货**期限利差（10年-5年）**为15.72bp，处于历史50%-75%分位数
- 建议关注做陡曲线策略
四、关键信息总结
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 隔夜质押回购利率 | 下行24.16bp至2.46% |
| 7天回购利率 | 下行40.07bp至2.61% |
| Shibor3M | 下行4.7bp至2.80% |
| FR007 1Y互换 | 下行3.97bp |
| FR007 5Y互换 | 下行3.02bp |
| Shibor3M-FR007 1Y利差 | 收窄3.94bp |
| Shibor3M-FR007 5Y利差 | 收窄4.41bp |
| Swap Spread | 收窄0.73bp |
| 5年期现券收益率 | 下行6.01bp至3.40% |
| 10年期现券收益率 | 下行2.72bp至3.58% |
| 现券5*10期限利差 | 下行3.29bp至18.67bp |
| 5年期期货隐含收益率 | 下行6.91bp至3.51% |
| 10年期期货隐含收益率 | 下行4.51bp至3.67% |
| 国债期货5*10期限利差 | 上行2.41bp至15.72bp |
| 5年期IRR | 0.26% |
| 10年期IRR | 1.32% |
| 隐含税率 | 收窄0.20%至13.75% |
| 跨期价差（TF1812-TF1903） | 走扩0.05 |
| 跨期价差（T1812-T1903） | 收窄0.05 |
五、投资建议
- 跨期价差：预计未来有一定走扩空间，建议关注
- 期现策略：当前贴水幅度较小，可考虑期现套利
- 曲线策略：建议关注做陡曲线，因隐含税率继续下行，反映市场情绪改善
六、联系方式
- 研究支持：赵宇璇（A0230118010002）
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