20170104-申万宏源-2017年固定收益衍生品投资策略_熨平波动_抵御风险_19页_1mb

2017年固定收益衍生品投资策略总结

核心内容概述

本报告围绕2017年固定收益衍生品市场，重点分析了利率互换与国债期货在市场隐含信息、对冲原理、动态久期管理、套利与投机策略中的应用，以及可转债（转债）市场分析与投资策略建议。文档提供了详细的市场分析、指标解释及策略推荐，为投资者提供了多维度的参考。

主要观点与关键信息

1. 互换与期货的市场隐含信息

• Swap Spread：2015年年中以后，Swap Spread收窄，1年期为负，表明债券杠杆效果较差，已达到“物极必反”状态。货币政策转向价格调控后，互换利率与长期利率债收益率吻合度提高。
• 国债期货隐含远期收益率：该指标与国债到期收益率走势一致，并具有一定领先性。牛市中，隐含收益率低于现券收益率，反弹期则高于现券收益率。
• 套利策略：当互换利率与国债期货隐含回购利率差异较大时，可在两者间进行套利，需考虑债券借贷成本。

2. 利率互换与国债期货对冲原理

• 利率敏感度指标：DVO1（久期）和CVO1（凸度）是利率互换对冲现券利率风险的核心指标。
• 对冲原理：套保比率 $\rho = \frac{DVO1_{bond}}{DVO1_{IRS}}$，确保基点价值与凸度之和为零。
• 套保效率：基差风险是主要风险，需关注基差的绝对值和波动。套保择时是降低基差风险的关键。

3. 国债期货利率互换动态久期管理

• 套保组合构建：通过国债期货和利率互换调整现券久期，实现动态对冲。
• 套保比率与资金成本：套保比率由DVO1确定，资金成本主要来自保证金占用和交易手续费。
• 套保效果：牛市中套保组合波动减小，便于加杠杆；熊市中组合波动低，实现保值增值。
• CTD券选择：根据现券剩余期限选择合适的国债期货合约，5年期用于6年以下现券，10年期用于6年以上现券。
• 移仓换季：需考虑远月与近月价差变化，避免在市场拐点时增加套保成本。

4. 国债期货套利与投机

• 跨期套利：10~11月市场偏空，以做空10年国债期货为主；T1603后以单向套利为主，反向变动消失。
• 跨品种套利：10年国债期货交投活跃，是影响跨品种价差的主要因素，但杠杆收益下降，风险较大。
• 方向性交易：建议采用类期权保护策略，锁定最大损失。未来期货走势可能先降后升，需关注止损线设置。

5. 转债市场分析与策略

• 转债估值：正股波动是核心变量，部分转债因赎回下修条款影响估值差异较大。
• 推荐转债：从估值和条款博弈角度，推荐顺昌、国贸、广汽、江南、洪涛、皖新EB和凤凰EB。
• 基本面分析：关注盈利能力和经营状况，推荐顺昌、洪涛、广汽、凤凰EB、皖新EB、航信和歌尔转债。
• 私募可交换债：面临信用风险和流动性问题，债性不具优势，建议谨慎对待。

重要策略建议

• 利率互换与国债期货套保：适用于不同市场环境，需根据基差变化择时操作。
• 跨期套利：适合市场偏空时期，注意价差变化与移仓时机。
• 转债投资：优先考虑股性较强的转债，关注正股基本面和条款设置。
• 风险管理：采用止损策略，注意市场波动性，合理控制杠杆。

图表与数据

• 图1-3：展示Swap Spread与互换利率、国债期货隐含收益率的关系。
• 图4-5：反映私募可交换债的转股溢价率和票面利率变化趋势。
• 图6-10：呈现套保组合市值变化、基差风险、跨期和跨品种价差等关键指标。
• 表1-8：提供利率互换与国债期货的套保效率、VaR值、β调整、推荐转债等详细数据。

总结

本报告全面分析了2017年固定收益衍生品市场的多种策略与工具，包括利率互换与国债期货的对冲、套保及套利，以及转债市场的估值与投资建议。核心观点强调了基差风险与择时的重要性，建议投资者在不同市场环境下灵活运用相关工具，同时关注正股波动和基本面分析，以实现风险控制与收益最大化。