20181225-华泰证券-债券衍生品策略双周报_期差策略仍是着力点_12页_512kb

固定收益周报总结 - 2018年12月25日

核心内容概览

本报告聚焦于2018年12月国债期货与IRS（利率互换）市场策略分析，重点探讨了基差风险、期现策略、跨品种策略及资金面变化对市场的影响。报告认为，当前市场环境下，期差策略仍是主要操作方向，同时建议关注基差和跨曲线操作机会。

主要观点

国债期货市场

• 基差风险：在涉及现券与期货的套保或套利策略中，基差风险是不可忽视的因素。基差风险主要来源于：

  1. 现券与期货合约标的资产不匹配；
  2. 期货合约到期日与现券风险暴露时间不同；
  3. 期货价格与现货价格的基差水平及未来收敛情况的变化。

• 基差修复：理论上，越临近到期日，基差越趋近于0，但实际交易中，往往期货向现券修复。例如，T1903合约在基差为正时，期货上涨向现券修复；在基差为负时，期货下跌向现券修复。

• 市场回顾：过去两周债市交易情绪浓厚，国债期货走出“V”字行情。TS/TF/T1903合约分别上涨0.075元、0.19元、0.37元。收益率曲线短端基本稳定，长端有下行空间。

• 交易策略：

  • 期现策略：推荐180028.IB现券持有人进行T1903反套，但需及时平仓。
  • 基差策略：推荐做多TF/T1903基差，但需及时平仓。
  • 跨品种策略：推荐做平曲线和做凸曲线，因2TF-T价差达100.95元，处于高位区间，均值回归动力增强。

IRS市场分析

市场回顾

• 上周互换利率普遍下行，期差与基差收窄。FR0071Y、5Y互换利率分别下行7bp、13bp，Shibor3M1Y、5Y互换利率分别下行6bp、17bp。

交易策略

• 期差策略：推荐收取Shibor3M与FR007的1×5Y期差，流动性最佳，且在利率曲线变平过程中更具收益潜力。
• 基差策略：推荐收取Shibor3M/FR007基差（Shibor3M+支付FR007），预计基差将继续收窄。
• 组合策略：推荐“回购养券+买入IRSRepo”策略，尤其5Y国开券与Repo的组合，利差保护空间达60bp。

关键信息

• 收益率曲线变化：

  • 短端收益率波动较小，长端收益率有下行空间。
  • 12月20日TMLF创设推动国债期货与现券上涨，但21日出现回调。

• 货币政策影响：

  • 中央经济工作会议后，货币政策基调转为“稳健”，流动性保持合理充裕。
  • 央行创设TMLF有助于引导长端利率下行。

• 风险提示：

  • 地方专项债发行提速可能带来市场扰动；
  • 经济基本面若超预期改善，收益率曲线长端可能上行；
  • 资金面若超预期紧张，可能影响国债期货策略效果。

总结

本报告指出，在当前市场环境下，国债期货与IRS策略应以期差和基差为主，尤其在利率曲线变平、长端利率有下行预期的背景下。同时，需关注基差风险，合理选择合约及操作时机。对于现券持有者，反套策略及基差策略可带来一定收益，但需注意及时平仓。此外，市场存在一定的不确定性，需警惕地方债发行、经济基本面及资金面变化带来的风险。