20171113-申万宏源-债券衍生品周报_资金面将再度主导波动_等待情绪释放_7页_455kb

申万宏源债券衍生品周报总结（2017-11-12）

核心内容概述

本报告分析了2017年11月12日中国债券市场资金面与利率互换、现券与国债期货、跨期与跨品种策略的变化趋势，并对市场情绪与未来走势进行了展望。

一、资金面与利率互换

资金面变化

• 隔夜质押回购利率 上行26.5bp至2.83
• 7天回购利率 上行48.51bp至3.40
• Shibor3M 上行5.3bp至4.47
• 同业存单发行利率：
  • 1个月下行1.75bp至4.13
  • 3个月上行4.69bp至4.79
  • 6个月上行4.61bp至4.8

利率互换变化

• FR007的1年期互换 上行4.30bp
• FR007的5年期互换 上行2.81bp
• Shibor3M的1年期互换 上行7.48bp
• Shibor3M的5年期互换 上行3.16bp
• 互换品种间利差（Shibor3M-FR007）：
  • 1Y走阔3.18bp
  • 5Y走阔0.35bp
• FR007品种内期限利差 收窄1.49bp
• Shibor3M品种内期限利差 收窄4.32bp

市场分析

• 资金面有所收紧，导致互换利率整体上行，但短端上行幅度较大，长端上行幅度较小。
• 市场情绪在下跌过程中出现两次跳空缺口，其中第二次缺口为垂直下跌，空头力量基本耗尽，需等待第三个“势衰缺口”以释放情绪。

二、现券与国债期货

现券收益率变化

• 5年期国债现券收益率 上升1.8bp至3.90
• 10年期国债现券收益率 上行1.84bp至3.90
• 5*10期限利差 倒挂至-0.50bp

国债期货表现

• TF1712结算价 下降0.07%
• T1712结算价 下降0.19%
• 隐含到期收益率：
  • TF1712 5年期上升1.62bp至4.04
  • T1712 10年期上升2.23bp至3.96
  • 5*10期限利差 倒挂至-7.67bp，较现券更陡峭
• 最廉券IRR：
  • 5年TF1712为1.47%，基差0.14
  • 10年T1712为0.8%，基差0.24

1803合约表现

• TF1803价格 5年上涨0.01%，10年上升0.03%
• 隐含到期收益率：
  • TF1803 5年基本持平于4.0%
  • T1803 10年持平于3.99%
  • 5*10期限利差 为-0.83bp，与现券较为接近
• 最廉券IRR：
  • 5年TF1803为3.45%，基差-0.1
  • 10年T1803为2.69%，基差0.3
• 跨期价差：
  • TF1803-TF1712走阔0.08
  • T1803-T1712走阔0.20
  • 1803合约表现相对较强

三、策略建议

1. MACD+KDJ动态仓位止盈止损模型

• 高频指标在11月1日发出开多信号，但低频指标仍提示空头仓位。
• 市场情绪尚未充分释放，需等待第三个“势衰缺口”出现，以确认底部。

2. 跨期与跨品种策略

• 1803合约贴水程度较低，多头逐步移仓至次季合约。
• 远月-近月跨期价差可能维持一周稳定后再次收窄。
• 曲线策略：在流动性较好的情况下，下周可考虑做多TF1803，做空T1712。

四、经济基本面与市场展望

经济数据

• 10月PMI 数据普遍低于预期
• PPI和CPI 仍高于市场预期
• 高频数据 显示中上游大宗价格及房地产、基建数据回落明显

市场展望

• 当前债券市场绝对收益空间较高，下跌幅度已基本反映基本面与监管政策预期。
• 随着资金面边际缓和及经济预期平稳，做多安全边际提升。
• 债券市场整体判断仍维持乐观，但期货市场可能因套保和情绪影响出现超跌。
• 建议等待情绪进一步释放，再考虑左侧加多。

五、结论与建议

• 市场短期内仍将由资金面主导波动，建议密切关注央行公开市场操作及一级市场情绪。
• 债券现券价格底部相对稳定，但期货市场可能因基差保护不足出现一定波动。
• 未来需关注经济基本面的进一步变化及政策动向，以把握市场机会。