20180925-申万宏源-债券衍生品周报_贴水收窄_悲观预期有所修复_7页_495kb

申万宏源债券衍生品周报总结（2018-09-24）

核心内容

本报告分析了2018年9月24周的债券市场情况，重点围绕资金面、利率互换、现券市场和国债期货市场展开。报告指出，整体资金面利率有所上行，但市场对经济的悲观预期有所修复，国债期货市场出现一定的调整。

主要观点

1. 资金面与利率互换

• 资金面情况：

  • 隔夜质押回购利率上行3.87bp至2.55；
  • 7天回购利率上行6.87bp至2.66；
  • Shibor3M下行1.5bp至2.815；
  • 同业存单发行利率分化：1M和3M上行，6M下行；
  • 公开市场为对冲缴税期净投放4750亿元，但资金面仍整体上行。

• 利率互换表现：

  • FR007一年期互换上行2.45bp；
  • 5年期互换利率上行4.72bp；
  • Shibor3M一年期互换上行0.87bp，5年期互换利率上行6.11bp；
  • Shibor3M-FR007利差1Y收窄1.47bp，5Y走扩1.39bp；
  • Shibor3M（15）互换期限利差走扩5.13bp，FR007（15）互换期限利差走扩2.27bp；
  • Swap Spread（10年国开-FR0071Y）小幅走扩1bp。

2. 现券与国债期货

• 现券市场：

  • 两年期国债期货TS1812维持不变，收于99.3元；
  • 5年期国债现券收益率上行0.95bp至3.51；
  • 10年期国债现券收益率上行4.01bp至3.68；
  • 5*10期限利差上行3.06bp至16.8bp。

• 国债期货市场：

  • 5Y主力合约TF1812结算价下行0.17%；
  • 10Y主力合约T1812结算价下行0.33%；
  • 5Y隐含到期收益率上行2.18bp至3.67，10Y隐含到期收益率上行4.00bp至3.81；
  • 5Y和10Y期货贴水幅度有所收窄；
  • 5*10期限利差上行2.24bp至14.42bp；
  • 5Y活跃最廉券IRR为0.31%，基差0.70；10Y活跃最廉券IRR为1.19%，基差0.60。

• 市场调整原因：

  • 国内政策持续发力促进基建投资；
  • 高层对中小企业减税降费及促进民营企业发展表态增多；
  • 市场对经济悲观预期边际修复；
  • 国开债一级发行情况较差。

关键信息

跨期价差

• T1812-T1903：小幅收窄0.03；
• TF1812-TF1903：小幅收窄0.16；
• T1809-T1812：从7月底以来，跨期价差在0附近窄幅震荡；
• 跨期价差公式：在不考虑空头转换期权、近月和远月活跃CTD券相同的情况下，跨期价差=活跃券CTD券收益率 - 3M Shibor；
• 原因：7月底以来3M Shibor利率中枢显著下行，是跨期价差持续走扩的主要原因。

跨品种价差

• 久期及保证金调整后：跨品种价差小幅走扩；
• 策略建议：
  • 跨期价差：1809合约已退市，预计年内资金面平稳，跨期价差将在0附近小范围波动，套利机会不大；
  • 期现策略：10年和5年期货贴水幅度较窄，正套空间有限，收益水平较低，基差风险有所增加；
  • 曲线策略：当前国债期货期限利差为14.42bp（10年-5年），四季度关注基建反弹及经济悲观预期修复，长端收益率上行幅度可能大于短端。

图表目录

• 图1：Shibor3M互换收盘收益率上行
• 图2：Swap Spread (10年国开-FR0071Y)小幅走扩
• 图3：国债期货隐含到期收益率上行
• 图4：国债期货到期收益率期限利差小幅走扩
• 图5：国债期货跨期价差小幅收窄
• 图6：久期调整后国债期货跨品种价差小幅走扩

信息披露

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）、赵宇璇（A0230118010002）；
• 联系人：赵宇璇（021-23297492，zhaoyx@swsresearch.com）；
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶（021-23297221，chentao@swsresearch.com）；
  • 北京：李丹（010-66500610，lidan@swsresearch.com）；
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