深度报告-20231106-东吴证券-长江电力-600900.SH-乌白注入装机高增_长望盈利川流不息_26页_1mb

长江电力深度研究报告总结

公司概况

长江电力是中国三峡集团旗下唯一水电运营上市公司，控股乌东德、白鹤滩等六大水电站。截至2023年，通过资产注入，公司可控装机容量增至7.1795亿千瓦，占全国水电装机的17.3%。公司业务涵盖水力发电、抽水蓄能、新能源、国际业务等，战略布局清洁能源全产业链。

核心进展

1. 乌白注入，装机量跃升：

   • 2023年纳入乌东德（1,020万千瓦）、白鹤滩（1,600万千瓦），新增装机2620万千瓦，同比增长57.5%。
   • 六库联调优化水资源利用，2023年发电量目标为3,064亿千瓦时，同比增长65.1%。

2. 市场化电价与盈利能力：

   • 国家政策推动水电电价市场化，公司市场化电量占比由11%+提升，电价上行。
   • 2018-2022年毛利率均超59%，ROE（摊薄）14%，资产净利率40%+。

3. 固定资产折旧优化：

   • 大坝与机组实际寿命远超会计折旧年限，单位成本下降，三峡电站毛利率或提升22.2个百分点。
   • 2022年投资收益占归母净利润21.6%，协同产业链布局。

财务与评级

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润预计316.77亿→343.50亿→361.35亿元，同比增速49%/8%/5%。
• 估值：PE从2023年175倍降至2025年154倍，分红率达70%+，股息率超36%。
• 评级：“买入”，行业地位稳固，建议逢低布局。

风险提示

• 来水不及预期、电价波动、政策变动、新能源竞争加剧。

长江电力通过装机扩张、电价市场化和多元化布局，有望进一步巩固其水电龙头地位，具长期防御与成长潜力。