20181220-招商证券-长江电力-600900.SH-把握来水偏丰有利时机_实现业绩稳定增长_6页_520kb

长江电力（600900.SH）总结

核心内容

长江电力（600900.SH）作为中国领先的水电企业，其运营表现和未来发展前景受到市场高度关注。当前股价为15.3元，目标估值区间为17.92-18.31元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩表现良好：公司2018年前三季度利润增速创历史同期最高，提前完成全年红利兑现目标，显示出良好的业绩增长能力和稳定的高分红承诺。
• 政策影响显著：增值税退税政策已于2017年底到期，水资源费改税政策也对公司业绩产生负面影响，但公司通过持续的高分红和良好的业绩表现，凸显其防御价值。
• 未来增长潜力大：乌东德和白鹤滩水电站预计在2020年后陆续投产，将显著提升公司装机容量和盈利能力，公司有望成为全球水电行业的引领者。
• 融资成本低：公司在市场利率上升的背景下仍能保持较低的融资成本，有助于业务拓展和项目推进。
• 估值合理：根据盈利预测，公司2018-2020年归属净利润分别为222.7亿、226.0亿、232.8亿元，对应当前股价的估值分别为15.1、14.9、14.4元，显示出公司具有良好的投资价值。

关键信息

基础数据

• 上证综指：2550
• 总股本：2200000万股
• 已上市流通股：1150594万股
• 总市值：3366亿元
• 流通市值：1760亿元
• 每股净资产（MRQ）：6.2元
• ROE（TTM）：16.3%
• 资产负债率：54.1%
• 主要股东：中国长江三峡集团有限公司
• 主要股东持股比例：57.92%

股价表现

• 股价跑赢大盘和电力行业指数，三季度表现良好，奠定全年业绩增长预期。

调研纪要

1. 把握有利时机：2018年三季度来水偏丰，公司实现前三季度利润增速历史最高，发电量创历史新高。
2. 高分红承诺：公司自上市以来保持高分红比例，2016-2020年承诺每股不低于0.65元现金分红。
3. 政策影响：增值税退税取消和水资源费改税对净利润影响较大，但公司通过优化成本结构和业务拓展，有望弥补这些负面影响。
4. 融资优势：公司融资成本较低，有助于业务稳步发展。
5. 未来项目：乌东德和白鹤滩电站预计在2020年后投产，将带来装机容量和盈利能力的显著提升。

盈利预测及敏感性分析

• 2018-2020年归属净利润分别为222.7亿、226.0亿、232.8亿元，对应EPS分别为1.01、1.03、1.06元。
• 敏感性分析显示，电价和利用小时的变化对EPS影响显著，公司对这些因素具有一定的抗风险能力。

风险提示

• 来水不及预期
• 增值税退税取消和水资源费改税政策对公司业绩的持续影响
• 电价上调不及预期

估值指标

• PE（当前）：15.1-14.9元
• PB（当前）：2.2元
• EV/EBITDA（当前）：10.3元

财务比率

• ROE：16.3%
• 资产负债率：54.1%
• 净利率：44.9%-46.2%
• 毛利率：61.9%-64.2%
• ROIC：14.6%

总结

长江电力凭借其在水电行业的领先地位、稳定的高分红政策、较低的融资成本以及未来大型水电站的投产，展现出良好的投资价值和增长潜力。尽管面临政策调整带来的挑战，但公司通过优化运营和成本管理，依然能够实现业绩的稳定增长。未来，随着乌东德和白鹤滩电站的投产，公司的装机容量和盈利能力将进一步提升，有望成为全球水电行业的领军企业。因此，公司维持“强烈推荐-A”评级，具备长期投资价值。