20180713-安信证券-长江电力-600900.SH-需求高增促行业回暖_多重利好助龙头起航_29页_2mb

长江电力总结

核心内容

长江电力（600900.SH）是国内最大的水电上市公司，拥有全球领先的水电装机容量和发电量。公司以大型水电站运营为主营业务，2017年底总装机容量达4549.5万千瓦，位居全球第一，发电量达2108.9亿千瓦时，占全国水电发电量的17.7%。公司具备丰富的水电开发经验，技术成熟，且拥有良好的资本运作能力，持续通过资产注入和股权收购提升业务规模。

主要观点

• 行业回暖与龙头地位：水电行业迎来发展机遇，公司凭借其装机量和运营能力，成为行业龙头。
• 四库联调提升效益：公司通过溪洛渡、三峡、向家坝等水电站的联合调度，有效平滑来水波动，提升发电效率，节水增发电量均超90亿千瓦时。
• 高分红高股息率：公司自2003年上市以来保持高分红，承诺2016-2025年每年现金分红不低于净利润的70%，股息率长期领先行业，凸显其配置价值。
• 国际业务拓展：公司积极拓展海外市场，参与境外可交换债券发行，投资德国风电项目，收益率显著，未来有望进一步拓展国际业务。
• 盈利预测与投资建议：公司2018-2020年收入增速分别为2.2%、1.4%、1.4%，净利润分别为211.5亿、215.6亿、218.1亿元。给予增持-A投资评级，6个月目标价18.2元。

关键信息

装机与运营

• 2017年底总装机容量达4549.5万千瓦，占全国水电装机容量的13.3%。
• 主要运营三峡（2250万千瓦）、葛洲坝（273万千瓦）、溪洛渡（1386万千瓦）、向家坝（640万千瓦）等大型水电站。
• 持有湖北能源（23.56%）等联营企业，运营其他水电站。

财务表现

• 2017年营业收入501.5亿元，同比增长2.47%；归母净利润222.6亿元，同比增长7.12%。
• 销售毛利率61.2%，净利率44.4%；2018年一季度营收40.1亿元，净利润16.5亿元。
• 股息率长期超过A股市场及中长期国债收益率，2017年为4.2%。

资本运作

• 2016年完成对川云公司收购，注入向家坝、溪洛渡水电站，装机容量达2026万千瓦。
• 2016年发行3亿美元和2亿欧元可交换债券，打造“长电债”品牌形象。
• 2016年首涉海外风电项目，与三峡国际投资德国梅尔海上风电项目，获得30%股权，现金收益率达6.5%，内部收益率8%。

政策与市场

• 中国水电装机和发电量持续增长，2014年突破3亿千瓦，成为世界第一。
• 国家出台多项政策支持水电发展，如《水电发展“十三五”规划》、《关于促进西南地区水电消纳的通知》等，助力水电消纳和行业增长。
• 水电成本低于火电和燃气发电，上网电价稳定，具备较强的盈利能力和成本优势。

投资与风险

• 投资建议：增持-A，目标价18.2元。
• 风险提示：全社会用电量增长不及预期、来水不及预期、上网电价下行风险。

图表数据概览

盈利与估值

未来展望

• 乌东德和白鹤滩电站预计2020年和2021年陆续投产，将提升公司装机容量和发电量。
• 预计2021年公司装机容量有望达到7173.7万千瓦，占全国水电装机的21.6%，全球占比5.76%。
• 公司计划从“四库联调”向“六库联调”发展，提升调度效率，拓展利润增长点。

配售电业务拓展

• 公司积极拓展配售电业务，覆盖重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等地区。
• 2018年主要在重庆和湖北拓展，预计售电量200亿千瓦时，实现利润3.5亿元。
• 2018年3月完成三峡水利10.2%股权受让，持股比例提升至17.4%，进一步巩固产业链布局。

总结

长江电力凭借其强大的装机容量、稳定的运营能力、高效的资本运作及政策支持，成为水电行业的龙头企业。公司在水电业务上不断创新，通过四库联调提高发电效率，同时拓展国际业务，提升市场影响力。公司持续的高分红和低股息率使其具备较高的配置价值，未来随着新电站的投产，其盈利能力和市场份额将进一步提升。