20230503-天风证券-长江电力-600900.SH-乌白注入静待业绩飞跃_分红超预期彰显投资价值_3页_744kb

长江电力（600900）2023年5月证券研究报告摘要

投资评级

• 行业：公用事业/电力
• 评级：增持（维持）
• 目标价格：未提供
• 当前股价：218.8元
• 主要财务数据：
  • 归母净利润（2023E）：334.2亿，同比增长56.8%
  • PE（2023E）：16倍
  • PB（2023E）：约2.7倍

核心观点

1. 业绩波动显著：

   • 2022年因来水严重偏枯及投资收益大幅下滑，归母净利润同比下降188.9%；
   • 2023Q1业绩强力反弹，归母净利润同比增长162.8%，主要受益于乌白电站注入及发电量回升（尤其“六库联调”增效）。

2. 资产注入驱动增长：

   • 2023年1月完成乌白资产注入（作价8048亿，21.7倍PB），总装机容量增至7.17亿千瓦；
   • 乌东德、白鹤滩电站贡献新增装机，促进未来业绩持续成长。

3. 分红政策超预期：

   • 2022年度分红比例提升至94.29%，股息率达39%；
   • 预测2023-2025年股息率可达43%-49%，估值吸引力增强。

4. 风险提示：

   • 来水不及预期、电价波动、六库联调增效不达预期。

关键数据展望（2023-2025E）

财务亮点

• 下调资产负债率控风险（当前62.74%）；
• 研发投入逐年增加（2021-2025E年均增长）；
• 现金流改善（经营现金流持续为正）。

摘要结论

乌白资产注入完成后，公司运营效率与盈利空间显著提升，叠加六库联调逐步兑现及电价政策利好（如白鹤滩送苏电价机制），未来业绩增长动能强劲，维持“增持”评级，核心逻辑为“资产扩张+梯级联合运营+高分红”。

注：附详报（含详尽财务数据、风险提示及免责声明），建议搭配阅读。