20180829-广发证券-厦门钨业-600549.SH-钴价涨_毛利率降_上半年业绩下滑_3页_588kb

厦门钨业（600549.SH）总结

核心内容概述

厦门钨业（600549.SH）在2018年上半年实现营业收入86.6亿元，同比增长40%，但归母净利润仅为3.3亿元，同比下降26%。这一业绩下滑主要受到钴价上涨带来的成本压力以及公司研发支出增加的影响。尽管如此，公司仍预计未来通过钨钼板块的毛利率提升和产量增长，以及电池材料板块产能逐步释放，盈利将稳步改善。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年，公司营收增长显著，但净利润下滑，反映出成本上升对盈利能力的压制。
• 盈利结构：公司盈利主要依赖于钨钼板块，其中三家钨矿企业和厦门金鹭贡献了主要利润。
• 成本压力：钴价上涨导致电池材料板块毛利率下降8.7个百分点，影响整体利润。
• 未来增长点：
  • 钨钼板块：随着硬质合金及刀具产品价格随钨价传导，以及厦门金鹭和天津百斯图项目的扩产，毛利率和产量有望提升。
  • 电池材料板块：海沧、三明和宁德基地的三元材料项目逐步投产，预计未来产能释放将推动电池材料盈利提升。
• 投资评级：公司被给予“谨慎增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.46元/股、0.55元/股和0.69元/股，对应PE分别为30倍、25倍和20倍，反映市场对其未来增长的乐观预期。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

财务比率

项目进展

• 三元材料项目：
  • 海沧基地：1万吨三元材料项目已投产调试。
  • 三明基地：0.6万吨三元材料项目预计2018年下半年完成设备调试。
  • 宁德基地：1万吨三元材料项目预计2018年下半年进入设备安装阶段。

风险提示

• 宏观经济风险：工业需求下滑可能影响硬质合金业务。
• 行业竞争风险：动力电池材料行业产能过剩可能压缩毛利率。
• 房地产板块风险：房地产调控政策可能影响该板块盈利。

投资评级说明

• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。

分析师信息

• 巨国贤：首席分析师，材料学硕士，拥有丰富有色金属行业研究和投资经验。
• 宫帅：资深分析师，CFA持证人，材料学硕士，具备行业分析与证券研究背景。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120

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