20180829-东北证券-厦门钨业-600549.SH-营收大幅增加_原料成本挤压利润空间_4页_1mb

厦门钨业（600549）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告为厦门钨业2018年半年度业绩点评，分析公司在钨钼、电池材料及稀土等主要业务板块的表现，并对未来盈利空间和投资价值进行展望。整体来看，公司上半年营收大幅增长，但净利润有所下滑，主要受原料成本上涨及部分业务毛利率下降影响。报告认为，公司在下半年有望受益于钨价回暖及电池材料放量，给予“增持”评级。

主要观点

1. 营收增长显著，净利润承压

• 2018年上半年营收：86.64亿元，同比增长40.17%。
• 2018年上半年净利润：3.34亿元，同比下降26.27%。
• 主要驱动因素：钨钼业务因钨精矿价格上涨带动营收增长，但产品价格滞后于原料成本，导致毛利率下降。

2. 钨钼业务表现突出

• 钨钼业务营收占比：50.17%，达到43.47亿元，同比增长46.59%。
• 钨精矿价格：2018年1-6月，65%黑钨精矿均价为11.14万元/吨，同比上涨42.69%。
• 毛利率：下降至27.78%，主要因产品价格涨幅不及原料成本。

3. 电池材料业务稳步增长

• 电池材料业务营收：29.33亿元，同比增长64.31%。
• 主要增长点：钴酸锂与三元材料产销大幅增长，贮氢合金业务产销稳定。
• 毛利率：下降至12.77%，主要由于低价钴原料库存贡献利润，而原料成本上涨压缩了利润空间。

4. 稀土业务增长乏力

• 稀土业务营收：10.01亿元，同比增长33.86%。
• 毛利率：下降至0.18%，主要由于稀土价格持续疲软。

5. 磁材市场开拓取得突破

• 销量：同比有较大幅度提升。
• 盈利：因产品价格处于低位，盈利下降。

6. 盈利预测与投资建议

• 预计2018-2020年归母净利润：分别为5.46亿元、7.56亿元、10.8亿元。
• EPS预测：分别为0.39元、0.54元、0.76元。
• P/E估值：2018年8月27日股价对应的P/E为35.6倍、25.7倍、18倍。
• 投资建议：看好公司在下半年钨价回暖及电池材料放量中的盈利空间，给予“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为86.64亿元，预计2018-2020年分别为191.22亿元、226.56亿元、255.22亿元。
• 归母净利润：2018年上半年为3.34亿元，预计2018-2020年分别为54.6亿元、75.6亿元、108亿元。
• 每股收益：2018年上半年为0.39元，预计2018-2020年分别为0.39元、0.54元、0.76元。
• 市盈率：2018年8月27日为35.6倍，预计2018-2020年分别为35.59倍、25.69倍、18倍。

风险提示

• 钨价不及预期：可能影响钨钼业务盈利能力。
• 稀土价格疲软：可能继续压制稀土业务毛利率。
• 新能源汽车销量增速缓慢：可能影响电池材料业务增长预期。

业务布局与未来展望

• 前期业务积极布局：公司在电池材料、稀土及磁材领域均有显著进展。
• 电池材料扩产项目：逐步推进，预计带动营收进一步增长。
• 未来效益预期：随着钨价回暖及电池材料放量，公司盈利空间有望扩大。

投资者关注点

• 短期波动：公司股价在2018年8月27日为13.75元，12个月股价区间为13.34~38.15元。
• 自由现金流：2018年预计为265百万元，2019年为692百万元，2020年为1,202百万元。
• 运营效率：应收账款周转率与存货周转率均有所提升，显示公司运营能力增强。

分析师信息

• 分析师：刘立喜、邱培宇、胡英粲
• 邱培宇：上海交通大学新材料硕士，北京科技大学金属材料学士，拥有2年实业经验。
• 胡英粲：复旦大学金融硕士，浙江大学数学学士，2017年加入东北证券。

重要声明

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