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厦门钨业(600549) 2018年三季报点评总结

核心内容

厦门钨业于2018年10月22日发布三季报，2018年前三季度实现营业收入141.40亿元，同比增长39.41%；实现归母净利润4.50亿元，同比下滑23.42%。公司第三季度营业收入54.76亿元，同比增长38.22%；归母净利润1.16亿元，同比下滑13.79%。公司业绩低于预期，主要受钨价下行及费用影响。

主要观点

• 业绩下滑原因：三季度钨价持续下滑，导致公司钨矿开采和加工盈利水平受到影响，毛利率环比下降5.21个百分点。此外，费用增加也对业绩造成一定拖累。
• 非经常性损益影响：三季度政府补助对公司净利润影响显著，达到0.41亿元，前三季度政府补助总额为1.86亿元，对利润产生较大影响。
• 行业展望：10月份以来，钨精矿价格出现小幅回升，预计四季度钨行业有望企稳回暖，公司盈利能力将受益于行业复苏。
• 锂电材料产能扩张：公司三元正极材料项目持续推进，预计海沧项目满产后年产能为1万吨，三明和宁德项目达产后将增加超过1.6万吨/年的材料产能，推动公司新能源材料业务增长。
• 盈利预测调整：由于三季度钨价下行，适当下调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.46/0.57/0.65元，对应合理价格区间13.80-14.26元，维持“增持”评级。

关键信息

• 当前股价：13.22元
• 合理价格区间：13.80-14.26元
• 投资评级：增持（维持评级）
• 主要财务数据：
  • 2018年前三季度营业收入：141.40亿元
  • 2018年前三季度归母净利润：4.50亿元
  • 2018年第三季度营业收入：54.76亿元
  • 2018年第三季度归母净利润：1.16亿元
• 毛利率：三季度单季为15.79%，环比下滑5.21个百分点，同比下滑2.96个百分点
• 净利润率：三季度为4.93%
• ROE：三季度为6.41%
• 非经常性损益：前三季度政府补助总额为1.86亿元
• 资产负债率：2018年三季度为57.11%
• PE估值：2018年PE为29倍，参考同行业平均PE25倍，给予公司一定估值溢价

业务板块表现

• 钨业务：三季度钨价下滑影响公司盈利水平，但公司作为钨行业龙头，预计四季度行业将回暖，公司盈利能力有望回升。
• 锂电材料业务：三元正极材料项目持续推进，新增产能将提升公司产品规模和盈利能力。
• 稀土业务：稀土业务在三季度表现良好，有助于公司整体业绩提升。

风险提示

• 公司项目进度不及预期
• 钨、稀土等金属价格下跌

财务预测与估值

可比公司估值

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司作为钨行业龙头，锂电材料持续扩产，新能源材料业务增长潜力大，尽管三季度受钨价下滑影响，但四季度有望回暖，公司盈利能力将逐步恢复。

公司基本资料

估值区间

• 合理价格区间：13.80-14.26元
• PE倍数：29倍（2018年）
• PB倍数：2.53倍（2018年）

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