20180826-华泰证券-厦门钨业-600549.SH-上半年业绩下滑_钨钼锂电产销持续提升_4页_947kb
报告摘要
厦门钨业2018年中报点评总结
核心内容
厦门钨业（600549）于2018年8月24日发布半年报，营业收入为86.64亿元，同比增长40.17%；归母净利润为3.34亿元，同比下降26.27%。EPS为0.24元。公司二季度营收52.49亿元，同比增长38.51%；归母净利润3.04亿元，同比下降5.56%。
主要观点
- 上半年业绩表现：公司上半年业绩低于预期，主要由于电池材料毛利率下降及房地产业务销售下滑。
- 业务板块分析：
- 钨钼业务：受益于钨精矿价格上涨，盈利大幅增长；钨粉末和硬质合金深加工产品产销持续提升。
- 锂电材料业务：尽管上半年盈利水平下滑，但收入同比增长64.31%。随着新增产能的投入和产销量提升，预计未来盈利水平将有所改善。
- 房地产业务：业绩下滑，主要由于房地产销售低于去年同期。
- 非经常性损益：政府补助达到1.22亿元，对净利润产生积极影响。
- 经营预测：预计2018-2020年公司EPS分别为0.52/0.61/0.71元，归母净利润分别为7.39/8.64/10.06亿元。2018年对应PE为26倍，低于同行业平均PE 29倍，因此给予合理价格区间14.56~15.60元。
- 风险提示：公司项目进度不及预期、钨稀土等金属价格下跌。
关键信息
- 当前价格：13.48元
- 合理价格区间：14.56~15.60元
- 投资评级：增持（维持评级）
- 总股本：1,413百万股
- 流通A股：1,406百万股
- 总市值：19,051百万元
- 总资产：20,407百万元
- 每股净资产：5.30元（2018E）
业务进展
- 钨矿业务：受益于钨精矿价格上涨，盈利增长显著。
- 锂电材料项目：
- 海沧1万吨车用锂离子三元正极材料项目部分设备进入投产和调试阶段。
- 明年计划新增6000吨三元正极材料产线及宁德1万吨车用锂离子三元正极材料产线，预计下半年进入设备安装阶段。
- 房地产项目：销售低于去年同期，影响业绩。
- 子公司进展：
- 厦门金鹭新建数控刀片车间及完成基础设施施工。
- 天津百斯图建设年产30万件高端数控刀具项目顺利推进。
财务数据
营业收入与净利润
| 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） |
|---|---|---|---|
| 2016H1 | 34.99 | 0.68 | 0.10 |
| 2017H1 | 61.81 | 4.53 | 0.44 |
| 2018H1 | 86.44 | 3.34 | 0.24 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 19.93% | 21.88% | 20.16% | 20.31% | 20.11% |
| 净利率 | 1.72% | 4.36% | 4.53% | 4.62% | 4.79% |
| ROE | 2.27% | 8.97% | 9.87% | 10.62% | 11.34% |
| 资产负债率 | 47.63% | 53.59% | 53.69% | 51.08% | 48.47% |
估值指标
| 指标 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|
| PE（倍） | 25.77 | 22.06 | 18.93 |
| PB（倍） | 2.54 | 2.34 | 2.15 |
| EV/EBITDA（倍） | 11.24 | 10.18 | 9.38 |
同行业对比
| 公司 | 当前市值（亿元） | 18年净利润（亿元） | 对应18年PE |
|---|---|---|---|
| 中钨高新（000657.SZ） | 59.23 | 1.98 | 30 |
| 当升科技（300073.SZ） | 106.78 | 2.95 | 36 |
| 杉杉股份（600884.SH） | 193.68 | 9.82 | 20 |
| 盛和资源（600392.SH） | 169.90 | 5.43 | 31 |
| 厦门钨业（600549.SH） | 190.51 | 7.39 | 26 |
总结
厦门钨业在2018年上半年实现营收增长，但净利润下滑，主要受到电池材料毛利率下降和房地产业务销售不及预期的影响。尽管如此，公司仍作为钨行业全产业链龙头，其钨矿和锂电材料业务表现强劲，未来有望随着产能扩张和成本控制实现盈利回升。公司当前估值处于合理区间，维持“增持”评级。
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