20180826-西南证券-厦门钨业-600549.SH-成本上升挤压利润空间_业绩下滑_9页_1mb

厦门钨业2018年半年报点评总结

核心内容

厦门钨业（600549）发布2018年半年报，上半年实现营业收入86.6亿元，同比增长40.2%；归属于上市公司股东的净利润3.3亿元，同比下降26.3%。公司业绩下滑主要由成本上升挤压利润空间，尤其是加工业务成本压力和部分业务产品价格低位导致。

主要观点

1. 业务板块表现

• 钨钼业务：总体营收及利润均有所增加，上半年营收43.5亿元，同比增长46.4%；毛利12.1亿元，同比增长39.5%。但受加工业务拖累，毛利率同比下降1.42%。

  • 钨矿生产业务：受益于钨精矿量价齐升，公司三家钨矿山企业累计实现归属母公司净利润2.3亿元，同比增长71.3%。钨精矿价格同比上涨约42%。
  • 加工业务：硬质合金深加工产品产销规模稳定增长，但由于产品价格上涨滞后于原料，盈利略有下降。

• 电池材料业务：上半年营收29.3亿元，同比增长64.31%。主要得益于贮氢合金、钴酸锂与三元材料产销增长。但毛利同比下降2.3%，因原料钴价格上涨，库存贡献减少，导致毛利率下降。

• 稀土业务：销量同比大幅提升，但产品价格处于低位，毛利同比大幅下降约97.2%。

2. 业务发展趋势

• 电池材料业务：是公司增长最快的板块，近三年营收复合增速达94%。预计随着新项目投产，未来业务规模将进一步扩大。
• 新项目进展：
  • 海沧基地10000吨车用锂离子三元正极材料项目及三明基地年产6000吨三元正极材料生产线项目将于下半年投产。
  • 宁德厦钨新能源2万吨动力锂离子正极材料项目预计2019年5月投产，预计年平均税后利润2.03亿元。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.48元、0.64元、0.78元，对应PE分别为28倍、21倍、17倍。
• 行业对比：公司所处行业估值均值18年为27倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 关键假设：
  • 钨钼业务毛利率保持稳定，2018-2020年为30.5%。
  • 电池材料业务毛利率保持稳定，2018-2020年为14.5%。

4. 财务数据

5. 风险提示

• 锌、银、铅等金属价格波动风险。
• 新项目产能释放不及预期的风险。

关键信息

• 公司控股股东为福建省稀有稀土集团，实际控制人为福建省国资委。
• 公司业务包括钨钼、稀土、电池材料三大板块，具备完整的产业链资源保障。
• 钨钼业务营收占比最大，电池材料业务增速最快，未来有望提升收入占比。
• 公司在新能源电池材料领域布局积极，未来增长潜力较大。
• 估值处于行业平均水平，给予“增持”评级。