20220417-东吴证券-固收周报_降准和存款利率调整_组合拳_助力融资成本下降（2022年第15期）_43页_2mb

固收周报20220417总结

核心内容

• 政策动向：2022年4月15日，市场利率定价自律机制鼓励部分中小银行存款利率浮动上限下调10bps，配合全面降准释放长期资金，旨在降低银行负债成本，推动LPR报价下调，促进“宽信用”。
• 美国CPI数据：3月美国CPI同比上涨8.5%，略超市场预期，但核心CPI同比上涨6.5%，增速不及预期，环比放缓，显示通胀可能见顶。然而，短期通胀仍维持高位，美联储5月加息50BP已成定局，市场预期由80%升至86%。
• 转债市场策略：当前转债市场估值处于历史高位，平均转股溢价率被动提升，性价比下降。建议关注地产、建材、大消费、传统资源品及猪肉转债等板块。
• 风险提示：包括变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期等。

主要观点

• 政策组合拳：降准和存款利率下调共同作用，降低银行负债成本，有助于降低实体经济融资成本，推动LPR下调。
• 通胀走势：尽管3月CPI数据符合预期，但核心通胀压力缓解，市场预期全年加息次数下降，但短期通胀仍将高位运行。
• 美联储动向：5月加息50BP基本无悬念，缩表进程或启动，市场对加息预期上升。
• 转债市场：整体估值偏高，性价比下降，建议关注稳增长及受益于政策导向的板块。

关键信息

• 降准影响：4月15日降准0.25个百分点，低于市场预期，但配合存款利率调整，有助于降低银行负债成本。
• CPI数据：3月CPI同比上涨8.5%，核心CPI同比上涨6.5%，显示通胀可能见顶，但短期仍维持高位。
• 转债策略：关注地产、建材、大消费、传统资源品及猪肉转债等板块，认为其具备投资机会。
• 市场数据：
  • 流动性：本周地方债发行508.01亿元，净融资额为-37.32亿元，加权平均招标倍数27.77倍。
  • 信用债市场：信用债发行量2882.93亿元，净融资额454.93亿元，主要集中在城投债和产业债。
  • 利率走势：LPR、国开债、国债等利率总体下行，信用利差分化，等级利差收窄。
  • 转债市场：转债指数出现V型反弹，但整体收跌，成交量攀升，平均转股溢价率上升。

数据汇总

流动性跟踪

• 公开市场操作：本周逆回购操作和MLF操作总金额为600亿元和1500亿元，净投放为200亿元。
• 货币市场利率：分化明显，显示市场流动性变化。
• 利率债发行量：两周发行量对比显示市场活跃度变化。

国内外宏观数据跟踪

• 商品房成交面积：下行，显示房地产市场压力。
• 钢材价格指数：全面下行，显示工业需求疲软。
• LME有色金属期货：涨跌互现，铜价下跌，锌价上涨。
• 能源价格：美国能源CPI同比上涨32.00%，食品CPI同比上涨8.80%，交通运输CPI同比上涨22.60%。
• 核心CPI：同比上涨6.5%，环比增速放缓，显示通胀压力缓解。
• 消费者信心：触底反弹，显示经济预期改善。
• ACM中性利率：周内高位震荡，显示市场对利率走势的预期变化。

地方债市场回顾

• 发行情况：本周发行21只地方债，金额508.01亿元，主要为专项债和再融资债。
• 净融资额：为-37.32亿元，显示地方债偿还压力。
• 交易活跃度：浙江省、江苏省和陕西省为主要交易活跃省份，10Y、5Y和7Y为主要交易期限。
• 到期收益率：整体下行，但部分期限略有上升。

信用债市场回顾

• 发行情况：本周信用债发行297支，金额2882.93亿元，净融资额454.93亿元。
• 发行利率：短融、中票、企业债、公司债等券种发行利率普遍下行。
• 到期收益率：国开债、国债等利率总体下行，显示市场对利率的预期下降。
• 信用利差：短融中票利差分化，企业债和城投债信用利差总体走扩。
• 等级利差：短融中票等级利差收窄，企业债和城投债等级利差分化。
• 交易活跃度：工业行业债券交易量最大，达3,702亿元，其次是公用事业、金融、材料、能源及房地产行业。

风险提示

• 变种病毒传播：可能对经济复苏造成冲击。
• 宏观经济增速：若不及预期，可能影响政策效果。
• 全球再通胀：可能对市场造成压力。
• 地缘风险：可能引发市场波动。

图表目录

• 图1：其他存款类公司负债结构
• 图2：存款利率改革和全面降准下的LPR走势
• 图3：美国CPI、核心CPI同比增速基本符合预期
• 图4：美国能源、食品CPI同比攀升、交通运输同比维稳
• 图5：美国进口物价指数环比创2021年来新高
• 图6：美国零售和核心零售环比走反、分项环比增速明显
• 图7：美国消费者信心指数和预期指数触底反弹
• 图8：美国ACM中性利率周内高位震荡
• 图9：货币市场利率对比分化
• 图10：利率债两周发行量对比
• 图11：央行利率走廊
• 图12：国债中标利率和二级市场利率
• 图13：国开债中标利率和二级市场利率
• 图14：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图15：两周国债与国开债收益率变动
• 图16：本周国债期限利差变动
• 图17：国开债、国债利差
• 图18：5年期国债期货走势
• 图19：10年期国债期货走势
• 图20：商品房总成交面积下行
• 图21：Myspic钢材价格指数
• 图22：焦煤、动力煤价格
• 图23：同业存单利率
• 图24：余额宝收益率
• 图25：蔬菜价格指数
• 图26：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图27：布伦特原油、WTI原油价格
• 图28：WTI原油领涨，日元领跌
• 图29：日经225指数、法国CAC40指数领涨，标普500指数领跌
• 图30：曲线有所上升
• 图31：美期限利差、信用利差均上涨
• 图32：美元指数领涨，日元、瑞士法郎领跌
• 图33：天然气、布伦特原油领涨，比特币/美元领跌
• 图34：地方债发行量及净融资额
• 图35：地方债发行利差主要位于10BP以下
• 图36：分省份地方债发行情况
• 图37：分省份地方债成交情况
• 图38：各期限地方债成交量情况
• 图39：地方债发行计划
• 图40：信用债发行量及净融资额
• 图41：城投债发行量及净融资额
• 图42：产业债发行量及净融资额
• 图43：短融发行量及净融资额
• 图44：中票发行量及净融资额
• 图45：企业债发行量及净融资额
• 图46：公司债发行量及净融资额
• 图47：3年期中票各等级信用利差走势
• 图48：3年期企业债信用利差走势
• 图49：3年期城投债信用利差走势
• 图50：3年期中票等级利差走势
• 图51：3年期企业债等级利差走势
• 图52：3年期城投债等级利差走势
• 图53：各行业信用债周成交量
• 图54：本周转债指数出现V型反弹
• 图55：本周转债指数收跌
• 图56：本周转债市场成交量攀升
• 图57：本周转债区间成交额前十
• 图58：正股及转债各行业涨跌幅
• 图59：转债个券涨跌幅排名
• 图60：溢价率走势（剔除炒作券后）
• 图61：分价格，平均转股溢价率走势（剔除炒作券）
• 图62：分平价，平均转股溢价率走势（剔除炒作券）
• 图63：分评级，平均转股溢价率走势（剔除炒作券）
• 图64：分规模，平均转股溢价率走势（剔除炒作券）