会有再通胀，难有高通胀：美国通胀前景分析-20200610-广发证券-19页_1mb

广发宏观：美国通胀前景分析总结

核心内容概述

本报告分析了2021年三季度美国将面临的通胀前景，重点探讨了再通胀与高通胀的区别、美联储货币政策对通胀的影响、以及油价与服务型通胀对CPI的传导逻辑。核心观点是：美国将经历再通胀，但难以出现高通胀。

主要观点与关键信息

一、Q3美国将迎来再通胀阶段

• PPI回升期：多数经济体PPI同比拐点可能出现在2021年第三季度，主要受国际油价于2021年4月见底及全球需求回暖影响。
• CPI回升：美国CPI通胀预计在2021年第三季度末至第四季度初见底回升，其中能源和服务业是主要推动力。

二、极度宽松的货币政策是否引发高通胀？概率不高

• 美联储扩表节奏：自2020年3月重启QE以来，美联储资产负债表从4.4万亿美元扩张至7.2万亿美元，预计年底将升至8.9万亿美元至9.9万亿美元。
• 扩表目的差异：金融危机后的三轮扩表是“救穷”，旨在修复居民资产负债表；而本轮扩表是“救急”，具有阶段性与灵活性。
• M2跳升非趋势：4月M2同比飙升是财政转移支付的短期结果，疫情结束后私人部门援助将逐步减少，不会持续推动通胀。
• 流动性控制机制：美联储通过银行储备金余额作为“蓄水池”防止流动性过度投放，有助于控制通胀。

三、由分项趋势看美国CPI的上行风险

• 能源分项波动大：WTI原油价格是能源分项的领先指标，其波动直接影响CPI走势。
• 服务型通胀权重高：美国失业率是服务型通胀的领先指标，但需接近充分就业才会引发高通胀。
• 食品与商品型通胀影响有限：食品分项对CPI的影响较小，商品型通胀主要受中国PPI影响，但整体上难以推动CPI大幅上升。
• CPI分界线：3%可作为美国CPI的再通胀与高通胀分界线。2011年美国曾出现3.9%的高通胀，但2016年后CPI高点仅为2.9%。

四、疫情过后美国会有再通胀、或无（持续的）高通胀

• 全球进入强资本开支周期：疫情后全球将进入弱库兹涅茨周期下的强资本开支周期，推动再通胀但不会导致高通胀。
• 居民加杠杆与企业去杠杆：疫情后美国居民部门将加杠杆，企业部门去杠杆，这将推动通胀中枢回升，但不会引发高通胀。
• 临时性高通胀可能：2021年4-5月受油价基数效应影响，美国可能经历昙花一现的高通胀，但难以持续。

风险提示

• 全球疫情超预期：若疫情持续或反复，可能影响经济复苏节奏，进而影响通胀预期。
• 美国货币政策超预期：若美联储扩表节奏或利率政策出现变化，可能对通胀产生额外影响。
• 美国财政政策超预期：若财政刺激政策延续或加强，可能对通胀形成支撑。
• 中东地缘风险超预期：地缘政治冲突可能推高油价，进而影响全球通胀。
• 全球农产品供给超预期：若农产品供给受限，可能推动食品分项上涨，进而引发高通胀。

总结

综上所述，2021年三季度美国将出现再通胀，但受多种因素制约，高通胀难以持续。油价基数效应可能引发短期高通胀，但长期来看，供给端博弈及服务型通胀的传导机制限制了高通胀的可能性。美联储的货币政策虽然宽松，但其灵活性与退出机制使得高通胀风险较低。此外，全球资本开支周期的特征也支持再通胀，但不会导致高通胀。投资者应关注政策变化、疫情发展及地缘政治风险，以判断通胀走势。