20181029-光大证券-当升科技-300073.SZ-2018年三季报点评_正极材料持续放量_三季度单季净利通比增长140__5页_1mb

报告摘要

当升科技（300073.SZ）2018年三季报总结

核心内容

当升科技在2018年前三季度实现营业收入24.78亿元，同比增长72.60%；归属于上市公司股东的净利润为2.05亿元，同比增长12.00%。其中，第三季度单季净利达到9252万元，同比增长140.86%。公司业绩增长主要得益于锂电正极材料销量的快速增长以及产品毛利率的提升。

主要观点

业绩增长动力
2018年1-9月新能源乘用车销量达60万台，同比增长近一倍，第三季度环比增长7.8%。公司正极材料业务受益于新能源汽车市场的扩张，销量和盈利能力同步提升。
毛利率提升
第三季度公司整体毛利率为19.7%，较上半年提升5.8个百分点，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。
产品体系完善
公司在高镍多元正极材料领域深耕多年，已形成高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系。其中，NCM811受到客户高度评价，NCA材料完成中试工艺定型，预计年内批量推向市场。公司还专门开发固态锂电材料和富锂锰基材料，为未来技术发展预留空间。
产能扩张计划
公司规划建设10万吨/年的锂电正极材料新基地，其中常州基地首期规划年产能5万吨，总投资额达33.55亿元人民币。目前，江苏海门一期、二期已建成投产，三期工程正在推进，以缓解产能瓶颈，抓住市场机遇。

关键信息

财务数据概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1,335	2,158	3,713	4,763	6,126
营业收入增长率	55.10%	61.70%	72.05%	28.30%	28.60%
净利润(百万元)	99	250	259	329	444
净利润增长率	647.56%	151.97%	3.58%	27.10%	34.86%
EPS(元)	0.23	0.57	0.59	0.75	1.02
ROE(归属母公司)(摊薄)	7.40%	15.80%	7.85%	9.15%	11.13%
P/E	104	41	40	31	23
P/B	8	6	3	3	3

投资评级

公司未来业绩可期，维持“增持”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.59元、0.75元、1.02元。

风险提示

新能源汽车市场增速不及预期
新产能投放不及预期

估值方法与财务指标

关键财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	16.96%	18.55%	16.15%	16.18%	16.60%
EBITDA率	8.69%	10.49%	8.05%	7.53%	7.94%
EBIT率	5.76%	8.62%	6.48%	6.25%	6.92%
税前净利润率	8.13%	13.68%	7.77%	7.80%	8.26%
税后净利润率(归属母公司)	7.44%	11.59%	6.98%	6.91%	7.25%
ROA	4.59%	9.19%	5.57%	6.23%	7.30%
有息负债变化	252	354	0	0	8

现金流数据

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流(百万元)	-71	140	-581	24	80
投资活动产生现金流(百万元)	-48	-8	212	4	75
净现金流(百万元)	47	199	732	6	112

市场表现

当前股价：23.55元
一年内最低/最高价：19.35元/34.77元
近3个月换手率：149.87%
三个月内相对收益：-17.22%
三个月内绝对收益：-27.93%

总结

当升科技凭借高镍多元正极材料的产能扩张与技术优势，在2018年实现显著业绩增长，尤其第三季度净利同比大幅增长140.86%。公司持续推动产能建设，并积极布局下一代锂电材料，显示出其在行业中的竞争力和未来增长潜力。尽管存在市场增速不及预期及新产能投放不及预期等风险，但公司基本面稳健，投资评级为“增持”。

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