20260429-诚通证券-当升科技-300073.SZ-当升科技_优质锂电正极材料平台型公司_受益于全球锂电行业持续景气_28页_3mb

当升科技总结

核心内容

当升科技是一家由矿冶科技集团控股的锂电正极材料平台型公司，深耕锂电正极材料领域多年，已成为全球领先的锂电材料供应商。公司产品线涵盖钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、固态电池材料等，广泛应用于新能源汽车、储能设施及3C电子产品等领域。公司通过持续的技术研发与产能扩张，逐步从消费类电池材料向动力电池及储能材料转型，并在固态电池材料领域提前布局，形成技术与产能优势。

主要观点

• 全球锂电池行业持续景气：新能源汽车、储能、电子行业共同推动锂电池需求增长，公司作为正极材料平台型企业，将持续受益。
• 全球化布局增强盈利能力：公司海外收入占比长期维持在20%以上，海外客户覆盖多个国家，为公司带来更高的毛利率和盈利韧性。
• 储能行业快速增长：全球能源结构转型推动储能需求增长，公司磷酸铁锂业务加速发展，产能释放将带来业绩增长。
• 固态电池材料布局领先：公司已实现固态正极材料和电解质材料的批量供应，具备技术与产能优势，未来有望成为新的业绩增长点。

关键信息

产品布局

• 三元材料：高镍、超高镍、中镍高电压产品，主要用于动力电池，是公司主要收入来源。
• 磷酸铁锂材料：高压实、超高压实产品，适用于动力和储能市场，2022年开始加速布局，2026年将与云天化合作投资15万吨磷酸铁锂、20万吨磷酸铁项目。
• 钴酸锂材料：主要用于数码消费领域，公司早期核心产品，已通过国际大厂认证。
• 固态电池材料：公司已布局硫化物、卤化物、氧化物等固态电解质材料，并成功向卫蓝新能源、清陶能源等头部客户供货。

产能与基地

• 江苏常州基地：主要生产高镍三元材料，2025年新增3000吨/年固态电解质产线。
• 江苏南通基地：主要经营锂电正极材料，客户包括三星SDI、LGES、SKon等全球十大锂电客户。
• 四川攀枝花基地：规划30万吨磷酸（锰）铁锂产能，首期12万吨已投产。
• 芬兰科特卡基地：公司首个海外基地，一期6万吨高镍多元材料产线预计2026年下半年投产。
• 昆明基地（拟建）：2026年与云天化合作，建设15万吨/年磷酸铁锂、20万吨/年磷酸铁产能。

财务表现

• 2025年业绩修复明显：营业收入103.7亿元，同比增长37%；归母净利润6.3亿元，同比增长34%。
• 毛利率波动：2015年之后毛利率稳定在17-18%，2024年因行业下行回落至12-13%，但高于行业平均水平。
• 盈利预测：预计2026至2028年营业收入分别为165.1亿元、198.2亿元、261.3亿元，归母净利润分别为9.7亿元、13.4亿元、16.4亿元，对应PE分别为33X、24X、20X。

海外市场与客户

• 海外客户广泛：公司与LGES、SKon等签订长期供货协议，产品配套进入大众、现代、宝马等高端新能源车企。
• 海外收入占比高：境外收入长期占公司总收入20%以上，毛利率高于国内业务，为公司盈利提供支撑。

储能行业发展

• 国内储能快速增长：2025年新增装机规模达0.62亿千瓦/1.86亿千瓦时，同比增长47%、81%。
• 政策支持明显：各地出台容量电价、补偿等政策，提升储能项目IRR，推动行业持续增长。
• 公司受益明显：磷酸铁锂产品出货量持续提升，毛利率同比提升5个百分点。

固态电池市场前景

• 半固态电池进入量产阶段：国内多家车企发布搭载半固态电池的车型，如蔚来ET7/ET9、智己L6光年版等。
• 全固态电池有望2027年后量产：公司已具备全固态电池正极材料与电解质材料的批量供应能力，技术领先。
• 新兴行业需求强劲：无人机、eVTOL、人形机器人、商业航天等领域对固态电池需求刚性，推动市场增长。

投资建议

• 估值优势：公司估值低于行业平均水平，具备成长性与盈利稳定性。
• 推荐评级：首次覆盖给予“推荐”评级，预计未来三年业绩稳步增长，受益于全球锂电池行业景气周期。

风险提示

• 行业增长不及预期：新能源汽车、储能、电子行业需求若不及预期，将影响公司业绩。
• 技术迭代风险：锂电行业技术更新快，若主流技术路线发生改变，可能影响现有产品竞争力。
• 政策风险：各国新能源、储能政策变动可能影响行业增长。
• 竞争加剧：产品价格可能因竞争加剧而下跌，影响毛利率。
• 原材料价格波动：锂价波动对毛利率有较大影响。
• 贸易争端与汇率风险：公司海外收入占比高，汇率波动可能影响业绩。

总结

当升科技凭借多年技术积累与全球化战略，已成为锂电正极材料领域的领军企业。公司产品线覆盖动力电池、储能及消费电子，同时在固态电池材料领域具备先发优势。随着全球新能源汽车及储能行业的持续增长，公司有望实现业绩稳步提升。当前估值低于行业平均水平，具备较强的投资价值。