核心内容概述
当升科技在2020年实现了显著的业绩增长，公司正极材料业务持续放量，同时智能装备业务也取得了突破性发展。公司与HPAL签订战略协议，积极锁定原材料资源，保障了未来产能的充分利用。公司预计在2021年至2023年之间将迎来收入和利润的快速增长，维持“买入-A”的投资评级。
主要观点
1. 2020年财务表现
- 营业收入：31.83亿元，同比增长39.36%。
- 归母净利润：3.85亿元，同比增长284.12%。
- 扣非后净利润：2.44亿元，同比增长189.89%。
- 第四季度表现：
- 营业收入：11.55亿元，同比增长128.06%。
- 归母净利润：1.20亿元，同比增长128.06%。
- 扣非后归母净利润：1663.21万元，同比增长103.56%，环比下滑85.34%。
- 非经常性损益：2020年因远期结汇、中科电气股票出售、政府项目分摊等非经常性因素，归母净利润与扣非净利润差异较大，共计1.69亿元计入非经常性损益。
2. 正极材料业务增长
- 产能：截至2020年底，公司正极材料总产能为4.4万吨（在建1万吨，建成3.4万吨），实际有效产能为2.5万吨。
- 销量：2020年锂电材料销量2.4万吨，同比增长58.39%。
- 海外销量：1.01万吨，显示公司国际化进程加快。
- 收入占比：锂电材料收入30.14亿元，占营收的94.67%，毛利率为17.60%。
- 智能装备业务：
- 销量：2,155座，同比增长29.66%。
- 收入：1.59亿元，同比增长57.99%。
- 毛利率：47.85%，显示该业务盈利能力较强。
3. 行业趋势与技术发展
- 三元高镍化趋势：三元高镍电池有助于提升电池比容量，解决电动汽车续航问题，并降低对钴的依赖，从而控制成本。
- 未来成本预测：随着技术成熟和规模化生产，高镍三元电池成本有望在2030年接近磷酸铁锂电池（LFP）成本。
- 行业集中度提升：由于高镍化技术壁垒提升，具备技术、成本优势的龙头企业将加速市占率提升。
4. 战略合作与产能释放
- HPAL战略协议：公司与HPAL签署采购协议，预计未来4.32~14.9万吨镍原料、0.54~1.83万吨钴副产品供应，保障原材料稳定供应。
- 核心客户扩张：SK产能全球扩张，有助于公司新增产能的高效利用。
- 产能释放预期：公司新增产能将释放，推动业绩进入快速增长通道。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 年份 |
收入（E） |
净利润（E） |
净利润增速（E） |
| 2021 |
68.86 |
6.07 |
57.8% |
| 2022 |
99.80 |
8.75 |
44.1% |
| 2023 |
131.03 |
11.88 |
35.8% |
估值与财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（PE） |
-103.6 |
56.3 |
35.7 |
24.7 |
18.2 |
| 市净率（PB） |
7.2 |
5.7 |
5.0 |
4.3 |
3.6 |
| ROE |
-6.9% |
10.1% |
14.0% |
17.3% |
19.5% |
| ROIC |
-16.1% |
43.8% |
52.3% |
75.1% |
90.2% |
| EPS（元） |
-0.46 |
0.85 |
1.34 |
1.93 |
2.62 |
| BVPS（元） |
6.66 |
8.40 |
9.54 |
11.18 |
13.41 |
投资建议
- 投资评级：维持“买入-A”。
- 目标价：6个月目标价为57元。
- 股价表现（2021-03-23）：42.76元。
- 预期收益率：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
风险提示
- 行业政策变化不及预期。
- 新建产能释放进度不及预期。
分析师声明
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