20180913-招商证券-当升科技-300073.SZ-业绩符合预期_正极材料持续高增长_15页_2mb

报告摘要

当升科技（300073.SZ）2018年中报分析总结

核心内容概述

当升科技在2018年H1实现营业收入约16.3亿元，同比增长95.22%，扣非净利润约1.06亿元，同比增长114.99%。公司整体表现符合市场预期，正极材料业务持续高增长，同时智能装备业务保持稳定增长态势。公司费用控制能力显著增强，经营性现金流大幅改善。公司公告通过《高级管理人员薪酬及考核管理制度》，以增强高管积极性，推动业绩持续增长。公司维持“强烈推荐-A”评级，预计2018-2020年净利润分别为3.28、4.15、5.80亿元。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

营业收入：2018年H1实现约16.3亿元，同比增长95.22%。
归母净利润：约1.13亿元，同比下降22.16%，主要受2017年H1出售星城石墨实现投资收益影响。
扣非净利润：约1.06亿元，同比增长114.99%，主要得益于正极材料产能释放及智能装备稳定增长。
Q2表现：营收9.59亿元，同比/环比增长84.05%/42.92%；归母净利润0.74亿元，同比/环比下降41.15%/88.68%；扣非净利润0.70亿元，同比/环比增长124.18%/96.25%。

2. 费用控制与现金流改善

毛利率：从17.70%降至13.95%，主要因钴价上涨。
净利率：从17.36%降至6.92%，但扣非净利率从5.91%升至6.51%。
三费费率：从11.09%降至5.51%，费用控制能力显著增强。
经营性现金流净额：由-0.9亿元大幅改善至1.46亿元，同比增长262.47%。
现金及现金等价物净增加额：由-89.81亿元增至15.57亿元，同比增长3186.08%，主要得益于非公开发行融资和银行授信。

3. 正极材料业务

正极材料收入：15.6亿元，同比增长103.44%；扣非净利润0.85亿元，同比增长183.31%。
毛利率：12.22%，同比下滑2.31pct，但单吨毛利保持稳定。
产品结构：
- 钴酸锂：占比约10-15%，预计H1销量约800-900吨。
- NCM622：占比约10%，销量约700-800吨。
- NCM811：占比较低，预计H1销量不到100吨，四季度有望放量至5%左右。
产能释放：现有产能约1.6万吨，基本满产满销；江苏当升三期0.8万吨扩产加速推进，预计2019年中旬投产；常州首期1万吨预计2019年底投产，未来产能有望达10万吨。

4. 智能装备业务

智能装备收入：0.7亿元，同比增长10.33%。
毛利率：52.22%，同比下滑1.04pct。
业务前景：预计未来保持稳步增长。

5. 高管激励制度

公司通过《高级管理人员薪酬及考核管理制度》，实行年薪制，包含基础薪酬、绩效薪酬和董事长特别奖励。
绩效薪酬与公司业绩挂钩，提升高管积极性，有助于推动业绩持续增长。

6. 投资建议

评级：维持“强烈推荐-A”评级。
未来预测：
- 2018年收入：30.2亿元，净利润：3.28亿元。
- 2019年收入：37.9亿元，净利润：4.15亿元。
- 2020年收入：46.5亿元，净利润：5.8亿元。

7. 风险提示

政策风险：新能源汽车政策低于预期可能影响动力电池市场需求。
产能与客户风险：产能扩张及客户开拓若低于预期，可能影响业绩增长。
价格风险：产品价格持续下降可能影响公司盈利能力。

财务数据与估值

会计年度	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入(百万元)	1334.55	2157.91	3019.99	3789.99	4649.99
营业利润(百万元)	94.55	293.97	361.24	457.80	641.52
净利润(百万元)	99.29	250.59	328.08	414.98	580.33
每股收益(元)	0.54	0.68	0.90	1.13	1.59
PE	42.2	33.5	25.6	20.2	14.4
PB	3.1	5.3	4.6	3.9	3.1

产品结构分析

分项业务	2017H1营业收入（亿元）	2017H1毛利率（%）	2018H1营业收入（亿元）	2018H1毛利率（%）	同比变化（营业收入）	毛利率变化（%）
锂电材料及其他	7.67	14.53	15.6	12.22	+103.44%	-2.31%
智能装备	0.68	53.26	0.7	52.22	+2.95%	-1.04%

客户与市场拓展

动力领域：客户包括国内主流电池厂（如孚能、卡耐、比克、捷威、力神）及国际客户（如特斯拉、大众、宝马、现代、日产）。
消费领域：与电动工具、无人机等客户合作，推出多元材料替代钴酸锂，实现销量快速增长。
储能领域：与三星SDI、LG化学等国际大客户战略合作，占据高端供应链。

未来展望

产能扩张：江苏当升三期8000吨扩产预计2019年中旬投产，常州5万吨产线规划，预计2022-2023年全部达产。
产品放量：高镍三元材料NCM811预计四季度开始放量，NCA材料已完成中试，具备批量生产条件。
全球化趋势：海外车企新能源车型规划加速，2018-2025年推出新能源车型总数将超过303款，公司将持续受益于电动车全球化供应链。

总结

当升科技在2018年H1实现营收和扣非净利润的显著增长，主要得益于正极材料产能释放和智能装备业务稳定增长。公司费用控制能力增强，经营性现金流大幅改善，为未来产能扩张和研发提供坚实资金支持。正极材料业务持续高增长，产品结构不断优化，高镍三元材料811预计四季度放量。智能装备业务保持稳定增长，高管市场化激励制度落地，有望推动业绩持续增长。公司维持“强烈推荐-A”评级，预计未来三年业绩将稳步提升。然而，仍需关注政策变化、产能扩张进度及产品价格波动等潜在风险。

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