20181026-招商证券-当升科技-300073.SZ-略超预期_正极材料盈利提升_9页_551kb

当升科技（300073.SZ）详细总结

核心内容概述

当升科技（300073.SZ）在2018年前三季度实现了营收、归母净利润和扣非净利润的显著增长，分别为24.78亿元、2.05亿元和1.96亿元，同比增长分别为72.6%、12%和133.45%。公司预计2018-2020年实现归母净利润3.28/4.15/5.80亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩略超预期：公司2018年前三季度业绩增长主要得益于正极材料需求旺盛和新产能释放，其中Q3扣非净利润环比增长27%。
• 盈利能力显著提升：正极材料单吨净利环比提升25-30%，毛利率同比提升2.78pct，环比提升5.94pct，显示盈利能力提升。
• 多因素驱动盈利改善：
  • 出口比例提升至30%，汇兑损益增加；
  • 产销结构升级，规模效应带动三费费率下降；
  • 原材料降价幅度大于产品降价幅度，提升单品盈利。
• 高镍正极放量在即：公司正在推进江苏基地的扩产计划，预计2019年第二季度将有1万吨NCM811产能投产，远期或达10万吨。
• 智能装备业务稳定增长：中鼎高科已完成三年对赌期，上半年扣非净利润同比增长10.33%，全年有望保持稳定。
• 高管薪酬制度优化：公司实施市场化薪酬与考核制度，增强高管积极性，推动公司持续增长。

关键信息

财务数据

• 目标估值：26-28元
• 当前股价：23.0元
• 2018年前三季度营收：24.78亿元，同比增长72.6%
• 2018年前三季度归母净利润：2.05亿元，同比增长12%
• 2018年前三季度扣非净利润：1.96亿元，同比增长133.45%
• Q3营收：8.48亿元，同比增长41.17%
• Q3归母净利润：0.93亿元，同比增长140.86%
• Q3扣非净利润：0.9亿元，同比增长159.88%

财务比率

• 毛利率：Q1-Q3为14.21% / 13.76% / 19.71%，Q3同比提升2.78pct，环比提升5.94pct
• 净利率：Q1-Q3为5.34% / 7.33% / 10.56%
• ROE（TTM）：8.5%
• 资产负债率：32.4%
• 每股净资产（MRQ）：7.3元
• PE：25.7（2018E）
• PB：4.6（2018E）

产能与销量

• 正极材料年产能：约1.6万吨
• 预计2018年全年销量：1.6-1.7万吨，同比增长60%以上
• 产品结构：
  • 钴酸锂：占比10-15%
  • NCM622+811：622占比6-8%，811占比2-4%
  • NCM523：占比80%左右
• Q3单月销量：约1300/1400/1450吨，8-9月销量超理论极限产能100吨/月，预计为外协产能贡献

客户与市场

• 动力领域：与国内主流电池厂商（如孚能、卡耐、比克、捷威、力神等）合作，国际客户包括特斯拉、大众、宝马、现代等
• 消费与储能领域：加大与电动工具、无人机等客户的合作，同时与三星、LG等海外大客户战略合作，储能订单快速增长

风险提示

1. 新能源汽车政策和销量低于预期：可能影响公司销售规模和盈利能力。
2. 竞争加剧：动力电池行业竞争激烈，可能影响产品价格和利润。
3. 盈利能力持续下降：若原材料价格持续上涨或产品价格下降，将对盈利造成压力。

投资建议

• 维持“强烈推荐-A”评级：基于正极材料持续高增长和盈利能力提升超预期，预计2018-2020年归母净利润分别为3.28/4.15/5.80亿元。

附：财务预测表（部分）

图表目录

• 图1：当升科技历史PE Band
• 图2：当升科技历史PB Band

分析师信息

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师
• 陈雁冰：招商证券新能源汽车中游产业分析师
• 周铮：招商证券工控自动化与信息化产业分析师
• 龙云露：招商证券电力设备、新能源发电产业分析师
• 普绍增：招商证券工控自动化与信息化产业分析师
• 刘珺涵：招商证券新能源汽车中游产业分析师

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5-20%之间

• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间

• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平

• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或投资建议。