20180828-东兴证券-当升科技-300073.SZ-中报点评_扣非净利润实现翻倍_高端正极龙头地位稳固_6页_706kb

当升科技中报点评总结

核心内容

当升科技于2018年8月28日发布中期业绩报告，显示出公司在正极材料领域的强劲增长势头。尽管整体净利润同比小幅下降，但扣非净利润实现翻倍增长，反映出公司主营业务的强劲盈利能力。

主要观点

1. 正极材料销量大增拉动业绩增长

• 业绩表现：2018H1公司实现营业收入16.3亿元，同比增长95.22%；扣非净利润为1.06亿元，同比增长114.99%。
• 增长驱动：主要得益于正极材料销量增长及期间费用率的显著下降（2018H1期间费用率仅5.51%，同比下降4.43%）。
• 产品结构：锂电材料业务营收、成本、毛利分别同比增长103%、109%、76%，占公司总营收的95%。尽管毛利率同比下降2.27个百分点，但整体盈利能力增强。
• 价格压力：正极材料价格承压，尤其是NCM111和NCM523均价分别下跌20%和30%，但公司凭借产能规模和NCM811的先发优势，有望以增量对冲价格下跌。

2. 正极产品升级及产能扩张夯实领先优势

• 产能布局：公司当前正极产能达1.6万吨，包括燕郊（3000吨LCO+3000吨NCM523）、海门一期（2000吨NCM523）及海门二期（4000吨NCM622+4000吨NCM811）。
• 产能扩张：海门二期将在2018H2投产，海门三期预计2019Q2投产，新增1.8万吨NCM811产能。常州基地项目远期规划高镍正极材料产能10万吨，首期投资33.35亿元，实现5万吨产能。
• 技术升级：公司已实现NCM811的量产工艺开发并通过客户认证，持续加大固态锂电材料和富锂锰基材料的研发，进一步巩固在正极材料领域的领先地位。

3. 融入高端供应链提升产品销量

• 市场拓展：公司积极拓展“动力、储能、小型锂电”三大市场，发展高端客户。
• 国际合作：加强与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际动力电池客户的合作，NCM811产能建成后预计2019年放量。
• 储能业务：在储能领域坚持高端化路线，与三星SDI、LG化学等国际大客户建立战略合作，2018H1储能多元材料销量大幅增长，巩固了其在国际储能高端供应链中的地位。

关键信息

• 财务指标：
  • 2018H1营业收入16.3亿元，净利润1.13亿元，扣非净利润1.06亿元。
  • 营业利润同比增长10.91%，净利润率提升至8.83%。
• 盈利预测：
  • 2018-2020年营业收入预计分别为38.4亿元、46.3亿元和66.2亿元。
  • 归属于上市公司股东净利润预计分别为2.76亿元、3.96亿元和5.85亿元。
  • 每股收益预计分别为0.63元、0.91元和1.34元。
• 估值指标：
  • 2018-2020年对应PE分别为39、27、18，估值逐步下降。
  • EV/EBITDA估值分别为29.60、27.06、19.33、13.61，显示公司估值持续优化。

风险提示

• 价格风险：正极材料价格可能大幅下跌。
• 需求风险：锂电池下游需求可能下滑。

结论

当升科技作为国内正极材料龙头企业，凭借持续的产能扩张和产品升级，稳固了其行业领先地位。公司未来有望通过高镍正极材料的产能释放和高端客户拓展，进一步提升市场份额和盈利能力。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备较强的盈利能力和成长潜力。

分析师与研究助理简介

• 杨若木：东兴证券基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长新材料及精细化工领域研究。
• 贺朝晖：清华大学机械工程学士，核科学与技术硕士，有核电及国际能源工程企业工作经验，2018年加入东兴证券从事电力设备与新能源研究。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，强烈推荐为相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 行业投资评级：看好为相对强于市场基准指数收益率5%以上，中性为收益率介于-5%至+5%之间，看淡为相对弱于市场基准指数收益率5%以上。