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桃李面包（603866.SH）公司点评总结

核心内容

桃李面包于2017年第三季度发布财报，数据显示其业绩保持强劲增长。2017年前三季度公司实现营业收入29.6亿元，同比增长24.3%；归属于母公司净利润3.6亿元，同比增长10.2%。其中，第三季度营业收入11.4亿元，同比增长24.2%，归属于母公司净利润1.7亿元，同比增长28.7%。公司整体表现优于市场预期，主要得益于毛利率提升和全国市场布局的推进。

主要观点

1. 毛利率提升带动业绩增长

• 毛利率提升：2017年第三季度毛利率达到40.4%，同比提升3.2个百分点，环比提升4.3个百分点，超出市场预期。
• 原因分析：
  • 华南市场步入正轨，退货率下降至6%-8%的正常水平，有助于提升毛利率。
  • 公司在第三季度对部分产品进行了约2%-3%的提价，以应对原材料和人工成本上涨，对毛利率形成积极影响。

2. 全国市场布局加速，渠道下沉推动收入增长

• 市场扩张：自2015年上市后，公司加快全国布局，新增多个子公司，包括沈阳、四川、银川、浙江等地。
• 运营模式：采用“区域工厂+批发”模式，结合直营与经销，扩大终端网络覆盖。
• 终端增长：2016年公司在15个中心城市及周边地区建立超过17万个零售终端，强化了对销售终端的控制力。
• 增长预期：公司预计全年收入将保持25%左右的增速，通过渠道下沉和品牌市占率提升实现持续增长。

3. 定增推进产能释放，员工持股计划顺利实施

• 定增进展：2017年9月通过发审委，募集资金用于扩大产能，预计新增西安、重庆、武汉等地的产能。
• 产能计划：2017年11月，天津8700吨和重庆一期1.2万吨产能将逐步投产，有助于缓解产能利用率过高的问题。
• 员工激励：公司已成功实施第一期员工持股计划，持股成本约为35元/股，激励措施有助于增强员工积极性和公司发展动力。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 目标价：未明确
• 当前股价：43.08元
• 投资评级：推荐
• 评级变动：维持
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为5.02亿元、6.43亿元、8.06亿元，对应PE分别为39倍、30倍、24倍。

风险提示

• 市场拓展风险：新市场拓展可能不达预期。
• 食品安全风险：作为食品企业，食品安全是重要风险点。

公司基本面分析

• 资产负债率：持续下降，从2016年的13.1%降至2019年的10.8%，显示公司财务结构稳健。
• 现金流状况：经营活动现金流持续增长，预计2017年达到584亿元，2019年将达960亿元，显示公司运营能力增强。
• 每股指标：每股收益、每股经营现金流、每股净资产均呈上升趋势，反映公司盈利能力提升。

团队与联系方式

• 分析师团队：

  • 曹岩：对外经济贸易大学经济学硕士，曾任职于中粮集团，2014年加入华创证券。
  • 龚源月：法国ESSEC商学院硕士，曾任职于弘则研究，2017年加入华创证券。
  • 符蓉：爱丁堡大学理学硕士，曾任职于上投摩根基金，2017年加入华创证券。

• 华创证券机构销售通讯录：

  • 北京机构销售部：崔文涛、申涛、刘蕾、黄旭东
  • 广深机构销售部：张娟、郭佳、王栋、汪丽燕、罗颖茵、朱研
  • 上海机构销售部：石露、李茵茵、沈晓瑜、朱登科、张佳妮、陈晨、何逸云、张敏敏、柯任、蒋瑜

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%—10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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