20180823-东兴证券-桃李面包-603866.SH-三季度财报点评_稳健增长_全方位扩张_桃李紧握行业脉搏_6页_657kb

桃李面包2018年半年报及三季度财报点评总结

核心内容

桃李面包在2018年半年报中展示了稳健的财务表现和持续的市场扩张。公司实现了营业收入21.67亿元，同比增长19.33%；归属于母公司股东的净利润2.63亿元，同比增长43.54%；扣非净利润2.59亿元，同比增长44.44%。Q2收入11.78亿元，同比增长18.30%，归母净利润1.55亿元，同比增长约38.41%。整体来看，公司增长态势良好，全年仍有望保持平稳增长。

主要观点

财务表现

• 收入增长：上半年收入同比增长19.33%，Q2增速略有放缓，主因6月端午节错位影响，但4-5月增速保持在20%以上。
• 毛利率提升：上半年毛利率达到39.3%，同比提升3.8个百分点，主要受益于17H2提价红利及产品结构优化。
• 净利率改善：净利率提升2.0个百分点，达到12.1%，预计全年可接近2017年水平。
• 费用率变化：销售费用率提升1.86个百分点至21.1%，主要由于配送服务费率上调及新市场开拓；管理费用率保持稳定。

市场扩张

• 区域扩张效果显著：公司终端数达20万家，同比增长17.6%。
• 各区域表现：
  • 东北市场：18H1收入10.18亿元，同比增长近18%，增速高于预期，黑龙江和吉林表现优于辽宁。
  • 华南市场：18H1收入1.25亿元，同比增长近97%，虽处于开拓期，但退货率已从20%以上降至15%以内。
  • 华东市场：作为2018年重点市场，增速逐月提升，6月单月增速达30%，全年预计持续加大费用投放。
  • 西南市场：18H1收入2.68亿元，同比增长15%，成都公司收入同比下滑15.5%，主要受产能集中影响，重庆产能投产后增速有望恢复。
  • 华北市场：18H1收入5.02亿元，同比增长24%，实际增长在15%-18%之间，北京费用上升较快，天津产能投产后预计H2改善。

产品与渠道发展

• 产品多样化：公司加快产品更新，推出脏面包、幸福的紫米糯面包等新品，以满足消费者多样化需求。
• 渠道建设：公司通过优化渠道布局，强化供应链管理，提升了市场响应能力，为长期发展奠定了基础。

关键信息

• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为6.54亿元、7.85亿元和9.41亿元，同比增长27%、20%、20%。
• 投资评级：维持“强烈推荐”投资评级，给予确定性溢价。
• 风险提示：包括食品安全控制风险、原材料价格波动风险等。

财务数据概览

长期发展展望

• 公司处于短保面包行业最佳赛道，具备强大的供应链管理和渠道响应能力。
• 预计未来五年年复合增长中枢可达20%，具备长期发展动力。

分析师简介

刘畅为东兴证券食品饮料首席分析师，拥有买方与卖方双重工作经验，曾就职于天风证券研究所、东方基金及泰达宏利基金，具备丰富的行业研究经验。

免责声明与风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断投资风险。
• 风险提示包括食品安全控制风险和原材料价格波动风险。