2018-视觉中国公司深度_收益付费版权_打造本土最强交易平台_29页-2mb

视觉中国公司深度分析总结

核心内容

视觉中国（000681）是中国领先的视觉素材版权交易平台，成立于2000年，主营视觉内容与服务，面向高端图片交易市场。公司通过构建上下游产业闭环，打造了国内最大、最具影响力的视觉素材交易平台，市场份额超过40%，在商业类和媒体类图片市场分别占据50%和30%的市场份额。

主要观点

• 商业模式：公司作为视觉素材交易平台，连接上游素材供应者与下游使用者，盈利模式为上下游付费差价，核心竞争力在于提高交易量与效率。
• 内容壁垒：拥有最丰富的视觉素材资源，包括自有版权、独家代理及签约社区，素材量达2亿张以上，内容优势显著。
• 技术壁垒：公司拥有大量数据资源，自主研发API、VDAM和“鹰眼”系统，提升服务效率和获客能力。
• 行业前景：随着版权保护力度加大，正版率持续提升，图片版权市场有望快速增长，公司作为龙头有望受益。
• 盈利预测：预计2018-2020年营收分别为10.75亿元、14.2亿元、17.67亿元；归母净利润分别为3.82亿元、5.09亿元、6.63亿元；EPS分别为0.55元、0.73元、0.95元，对应PE分别为47倍、36倍、27倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级，目标市值229亿元，PE估值为60倍。

关键信息

上游资源构建

• 自有版权：全资拥有汉华易美、华盖创意、东星娱乐及并购Corbis，拥有海量图片和视频素材。
• 机构代理：与Getty、中国新闻社、路透社、法新社等达成独家合作，获取丰富版权内容。
• 摄影社区：打造500px和shijue.me，覆盖全球1300万摄影师，素材数量庞大。

下游市场拓展

• B端市场：主营面向大型广告公司和企业客户，如华为、索尼、雀巢、中信银行等。
• 小B端与C端：积极发展互联网平台，与腾讯、百度、阿里等合作，拓展长尾用户。
• 广告与媒体：与WPP、阳狮等广告集团合作，覆盖主流媒体客户如央视、人民日报、优酷、爱奇艺等。

技术与数据驱动

• 鹰眼系统：自主研发的图像版权追踪系统，显著提升获客效率，2017年新增客户增长超54%。
• API与VDAM：提高服务效率，增强客户粘性，推动公司向技术驱动转型。
• 数据资源：积累大量用户行为数据，支持智能服务如图搜、自动标签等，提升用户体验。

市场格局与竞争

• 行业集中度高：五大企业占据70%以上市场份额，视觉中国占40%以上，处于龙头地位。
• 马太效应明显：强者愈强，版权交易平台受益于政策与市场需求，行业增长空间大。

财务表现

• 营收与利润：2016-2017年营收与净利润保持稳定增长，2018年中报显示核心业务占比达83%。
• 毛利率：稳定在60%-70%之间，受益于行业龙头地位和低边际成本。
• 现金流：经营活动现金流良好，投资与筹资活动现金流波动但总体稳健。

风险提示

• 政策风险：受知识产权政策影响较大，若政策变化可能影响公司业务。
• 商誉减值：部分股权投资若未达到业绩承诺，可能影响投资回报。
• 管理风险：随着参控股公司增多，公司面临战略规划与组织管理的挑战。

总结

视觉中国凭借内容与技术双重壁垒，构建了国内最大的视觉素材版权交易平台，市场份额领先，发展潜力巨大。公司积极拓展B端、小B端与C端市场，通过与互联网平台合作和自主研发技术提升服务效率。随着版权保护政策的加强，行业正版率提升，公司有望持续受益。财务表现稳健，盈利预测乐观，但需关注政策、商誉与管理风险。