20170216-安信证券-视觉中国-000681.SZ-收购顶级内容强化优势_多领域投资布局泛娱乐_14页_843kb

视觉中国（000681.SZ）总结

公司概况

视觉中国成立于2000年，是中国首家互联网图片公司，2005年与Getty Images成立合资公司华盖创意，2014年借壳上市，全面进入数字娱乐市场。公司目前拥有三大核心业务板块：“视觉内容与服务”、“视觉社区”、“视觉数字娱乐”，并运营国内最大的视觉内容版权交易平台VCG.com，提供创意图片、编辑图片、视频素材、音乐素材及增值服务。

核心业务与产品

• 视觉素材与增值服务：公司主要收入来源为视觉素材与增值服务，2016年上半年实现营业收入约2.46亿元，占整体收入的87.76%。VCG.com为用户提供丰富的版权资源和多维服务。
• 创意图片：公司拥有全球80家顶尖内容合作伙伴，260个创意图片品牌，超800位国内签约摄影师，图库已收录超1000万张精品创意图片，每月更新超10万张。
• 编辑图片：公司拥有超过160家全球顶尖内容合作伙伴，280个顶级编辑图片品牌，超1.3万位国内签约摄影师，图库收录超4000万张编辑图片，每月更新超60万张。
• 视频素材：公司与30多家国际视频品牌合作，拥有超过30万条编辑类视频素材，5万条自有娱乐视频版权，以及涵盖好莱坞电影、全球电视节目的创意类视频。
• 音乐素材：提供Sony Music、Pump Audio、Ah2 Music等60多家顶级创意影视音乐品牌的音乐素材，超20万音乐单曲及音效。

并购与战略发展

公司通过一系列并购与投资，拓展至多个领域，推动泛娱乐战略：

• 并购 Getty 香港与 Corbis Images：2016年7月收购Getty香港50%股权，2016年1月通过联景国际收购Corbis Images，Corbis Images是全球第二大高端视觉内容版权服务供应商，拥有近5000万张图片、19万条视频。
• 并购湖北司马彦：切入教育行业，司马彦字帖发行量超20亿人次，占据国内字帖市场主导地位。
• 投资500px：获取全球顶尖摄影师社区资源，补充C端素材来源。
• 投资Mofac & Alfred：进军娱乐行业，参与VFX和动画制作，以及IP研发策划。
• 并购艾特凡斯、亿讯集团：进入主题公园和旅游行业，打造“12301国家智慧旅游公共服务平台”，实现视觉素材与行业的融合。

财务表现与盈利预测

财务指标

• 市盈率（PE）：2014年88.5倍，2015年79.6倍，2016年48.0倍，2017年33.8倍，2018年26.7倍。
• 市净率（PB）：2014年9.2倍，2015年6.0倍，2016年4.3倍，2017年3.8倍，2018年3.3倍。
• 净利润率：2014年36.2%，2015年29.0%，2016年30.4%，2017年31.2%，2018年30.4%。
• ROE（净资产收益率）：2014年10.4%，2015年7.6%，2016年9.0%，2017年11.3%，2018年12.5%。
• ROIC（投入资本回报率）：2014年81.3%，2015年15.7%，2016年17.8%，2017年23.5%，2018年27.2%。

估值与投资建议

• 目标价：给予2017年目标PE 50倍，对应目标价26.5元。
• 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

风险提示

• 国内版权法规和版权意识仍不够完善，可能影响公司版权业务的开展。

总结

视觉中国凭借丰富的视觉素材库和多元化的业务布局，已成为国内领先的视觉影像产品和服务提供商。公司通过并购和投资不断扩展业务范围，向泛娱乐方向发展，同时具备良好的盈利能力和成长性。尽管存在版权法规不完善的风险，但其在版权交易和内容创作方面的优势为其未来增长提供了坚实基础。