20170920-华创证券-保险中报分析暨四季度策略报告：动能转换，增长中继_27页_1mb

保险中报分析暨四季度策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2017年上半年四家上市保险公司（新华保险、中国平安、中国太保、中国人寿）的经营数据，总结了其在保费收入、新业务价值、投资收益、利润增长及未来策略等方面的表现。整体来看，行业在保障保险发展的背景下表现出色，保费收入和内含价值均实现增长，同时各公司在渠道结构和险种布局上呈现出不同的发展策略。

主要观点

1. 中报靓丽数据，价值增长典范

• 保费收入：总计9124亿元，同比增长21.34%。
• 寿险市场占比：45.60%，财险市场占比29.60%。
• 净投资收益：1628亿元，同比上升9.26%。
• 退保赔付合计：3877亿元，同比增加10.85%。
• 归母净利润：653亿元，同比增长7.76%。
• 内含价值：合计18502亿元，较去年年底增长11.11%。
• 新业务价值：合计1024亿元，同比增长41.44%。

2. 价值高速增长，结构各有差异

• 新业务价值是内含价值增长的主要来源，四家公司新业务价值分别增长28.81%、46.19%、59.0%和31.67%。
• 平安和太保的内含价值中有效业务价值占比超过60%，且在投资端表现突出，尤其是太保在经调整净资产负增长的情况下，有效业务价值仍强势增长22.85%。
• 新华和国寿的内含价值增长相对平稳，新华的内含价值增长主要依赖于新业务价值率的提升，而国寿则相对均衡。

3. 个险渠道成为保费增长的主要来源

• 四家公司个险渠道贡献的保费占比分别为65.72%至88.8%，是保费增长的主力。
• 新华因放弃银保趸交保费，导致保费负增长13.79%，但个险渠道保费占比提升至78.81%。
• 平安和太保则通过提升个险代理人规模带动保费增长，分别增长31.53%和34.43%。
• 国寿保费增长18.30%，个险渠道占比提升至65.72%。
• 个险渠道的保费增长主要来自新单期交保费，表明保险业务正逐步向长期期交化转型。

4. 投资端稳健，财险持续发展

• 四家公司均调整了资产配置，以提高投资灵活性，投资收益率较去年同期有所改善。
• 平安和太保在承保端利润略有下降的情况下，投资端成为净利润的主要贡献来源。
• 太保的财险业务在优化过程中表现突出，而平安的非车险业务成为亮点。

关键信息

险种结构变化

• 新华：健康险增速最快，达到43.9%，传统险和分红险增速较低。
• 平安：分红险仍是主要险种，占比达47.22%，健康险增速显著。
• 太保：分红险占比最高，达64.62%，健康险增速超过70%。
• 国寿：健康险增速21.25%，占比10.79%，寿险占比86.91%。

渠道结构分析

• 个险渠道：占比最高，新华为78.81%，平安为87.08%，太保为88.8%，国寿为65.72%。
• 银保渠道：整体收缩，新华下降13.79%，平安下降20.88%，太保下降18.84%。
• 电网渠道：平安和太保均有所增长，平安增长68.66%，太保增长51.29%。

代理人建设

• 太保：个险代理人规模增长最快，达到87万人，较2016年底增长33.85%。
• 平安：个险代理人规模为132.5万人，较2016年底增长19.30%。
• 国寿：个险代理人规模为157.8万人，较2016年底增长5.60%。
• 新华：个险代理人规模为33.3万人，与2016年底基本持平。

投资资产配置

• 新华：投资资产6846亿元，固定收益类投资占比74.90%，权益投资占比16.81%。
• 平安：投资资产22197亿元，固定收益类投资占比73.01%，权益投资占比20.41%。
• 太保：投资资产10313亿元，固定收益类投资占比80.50%，权益投资占比14.90%。
• 国寿：投资资产25958亿元，固定收益类投资占比78.15%，权益投资占比19.13%。

投资建议与风险提示

投资建议

• 推荐公司：新华保险（SH.601336）、中国平安（SH.601318）、中国人寿（SH.601628）、中国太保（SH.601601）。
• 估值分析：目前四家公司的PEV（价格/内含价值）仅在1.07-1.23之间，估值溢价远低于内含价值增速，存在较大提升空间。
• 四季度策略：预计四季度保险准备金释放和税延型养老险落地将对股价形成支撑，无需担心134号文带来的保费下滑影响。

风险提示

1. 政策和监管风险：可能对行业产生影响。
2. 保费不及预期：2017年四季度及2018年一季度保费增长可能低于预期。
3. 资本市场异常波动：可能影响投资收益和公司利润。

行业表现对比图

• 行业表现对比图显示四家公司在2017年上半年均实现了保费和新业务价值的显著增长，其中太保和平安表现最为突出。

相关研究报告

• 《保险行业报告：保险行业4月经营数据及上市公司5月保费数据点评》
• 《保险行业5月数据、险资参与深港通点评》
• 《保险行业报告：保险资管：正在走向壮大与成熟》

图表目录

• 图表1：寿险内含价值结构
• 图表2：寿险内含价值边际变化
• 图表3：新业务价值结构
• 图表4：新华NBV渠道结构
• 图表5：平安NBV渠道结构和险种期限结构
• 图表6：太保NBV险种分类结构
• 图表7：国寿NBV渠道结构
• 图表8：剩余边际比较
• 图表9：寿险规模保费
• 图表10：新华寿险保费与增速
• 图表11：平安寿险保费与增速
• 图表12：太保寿险保费与增速
• 图表13：国寿寿险保费与增速
• 图表14：新华寿险险种占比
• 图表15：平安寿险险种占比
• 图表16：太保寿险险种占比
• 图表17：国寿寿险险种占比
• 图表18：新华寿险保费渠道结构
• 图表19：平安寿险保费渠道结构
• 图表20：太保寿险保费渠道结构
• 图表21：国寿寿险保费渠道结构
• 图表22：寿险个险代理人与产能

证券分析师信息

• 证券分析师：洪锦屏
• 执业编号：S0360516110002
• 联系方式：电话0755-82755952，邮箱hongjinping@hcyjs.com

总结

四家上市保险公司在2017年上半年均取得了优秀的业绩，保费收入和内含价值均实现增长。个险渠道成为保费增长的主要来源，各公司在险种结构和投资策略上有所不同，但整体趋势显示保险行业正向保障型产品转型。投资端稳健，尤其是平安和太保在承保端利润下降的情况下仍能保持净利润增长。四季度准备金释放和税延型养老险落地将对股价形成支撑，但需关注政策变化、保费增长不及预期及资本市场波动等风险。