保险中报分析暨四季度策略报告：动能转换，增长中继-20170920-华创证券-26页-1mb

保险行业中报分析及四季度策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2017年上半年四家上市保险公司（新华保险、中国平安、中国太保、中国人寿）的中报数据，总结了其在保费收入、新业务价值、投资收益、利润表现等方面的表现。同时，报告探讨了保险行业的结构性变化、投资端的调整以及四季度的市场展望。

主要观点

1. 中报靓丽数据，价值增长典范

• 2017年上半年，四家保险公司保费收入合计9124亿元，同比增长21.34%。
• 寿险市场占比45.60%，财险市场占比29.60%。
• 净投资收益1628亿元，同比上升9.26%。
• 归母净利润653亿元，同比增长7.76%。
• 内含价值合计18502亿元，较去年年底增长11.11%。
• 上半年新业务价值合计1024亿元，同比增长41.44%。

2. 价值高速增长，结构各有差异

• 新华、平安、太保和国寿的内含价值分别为1421亿、4466亿、1998亿和6975亿，同比分别增长9.73%、23.95%、10.02%和6.96%。
• 新业务价值是内含价值增长的主要来源，四家公司分别增长28.81%、46.19%、59.00%和31.67%。
• 新业务价值率和新单规模的组合差异导致四家公司增长模式不同：新华依赖新业务价值率提升，平安和太保依赖新单规模增长，国寿则较为均衡。
• 个险渠道成为新业务价值增长的主力，四家公司个险渠道贡献的保费占比分别为65.72%–88.8%。
• 分红险仍是主要险种，太保健康险增速最快，超过70%。

3. 个险渠道成为保费增长的主要来源

• 寿险行业整体保费增长25.98%，四家上市险企保费增速分化。
• 平安和太保通过提升个险代理人规模实现保费增长，新华因放弃银保趸交导致保费负增长，国寿增速略低于行业平均。
• 四家公司个险渠道保费占比分别为78.81%、87.08%、88.8%和65.72%，均实现期交化。
• 太保和平安的个险代理人规模增长显著，新华和国寿则处于转型阶段。
• 个险渠道的“质”与“量”对保费增长至关重要，太保重“量”，平安“质量”并举，新华重“质”，国寿则两者兼有。

4. 投资端稳健，财险持续发展

• 四家公司投资资产配置微调，提升投资灵活性。
• 投资收益率同比改善，净投资收益增长9.26%。
• 平安和太保在承保端利润略有下降的情况下，投资端为净利润做出主要贡献。
• 太保财险优化，平安非车险成为亮点。

5. 投资建议与风险提示

• 四家公司PEV在1.07–1.23之间，估值溢价远低于内含价值增速，存在较大提升空间。
• 四季度无需担忧134号文带来的保费下滑，保险准备金释放和税延型养老险落地将支撑股价。
• 风险提示包括政策和监管风险、保费不及预期、资本市场异常波动。

关键信息

• 保费收入：四家公司合计9124亿元，同比增长21.34%。
• 新业务价值：合计1024亿元，同比增长41.44%。
• 内含价值：合计18502亿元，同比增长11.11%。
• 个险渠道：成为保费增长的主要来源，新华个险渠道贡献率达97.74%，平安为91.01%。
• 投资端：四家公司均优化资产配置，提升投资灵活性，投资收益率同比改善。
• 风险提示：政策和监管风险、保费不及预期、资本市场波动。

推荐公司及评级

图表目录

• 图表1：寿险内含价值结构
• 图表2：寿险内含价值边际变化
• 图表3：新业务价值结构
• 图表4：新华NBV渠道结构
• 图表5：平安NBV渠道结构和险种期限结构
• 图表6：太保NBV险种分类结构
• 图表7：国寿NBV渠道结构
• 图表8：剩余边际比较
• 图表9：寿险规模保费
• 图表10：新华寿险保费与增速
• 图表11：平安寿险保费与增速
• 图表12：太保寿险保费与增速
• 图表13：国寿寿险保费与增速
• 图表14：新华寿险险种占比
• 图表15：平安寿险险种占比
• 图表16：太保寿险险种占比
• 图表17：国寿寿险险种占比
• 图表18：新华寿险保费渠道结构
• 图表19：平安寿险保费渠道结构
• 图表20：太保寿险保费渠道结构
• 图表21：国寿寿险保费渠道结构
• 图表22：寿险个险代理人与产能

行业表现对比图

• 图表33：综合成本率分析
• 图表34：2017NBV及公司EV预测
• 图表35：公司EV估值分析

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