20170920-华创证券-保险中报分析暨四季度策略报告_动能转换_增长中继_26页_1mb

报告摘要

保险行业中报分析暨四季度策略报告总结

核心内容概览

2017年上半年，四家上市保险公司（新华保险、中国平安、中国太保、中国人寿）在发展保障保险的行业背景下，均取得了优秀的业绩表现。整体保费收入达9124亿元，同比增长21.34%；净投资收益1628亿元，同比上升9.26%；退保赔付合计3877亿元，同比增加10.85%；归母净利润653亿元，同比增7.76%；内含价值合计18502亿元，较去年年底增长11.11%；上半年新业务价值合计1024亿元，同比增41.44%。

主要观点总结

1. 中报靓丽数据，价值增长典范

保险公司整体表现强劲，内含价值和新业务价值均实现大幅增长。
新业务价值增长主要来源于个险渠道，银保渠道保费开始大幅收缩。
分红险仍是主要险种，健康险增速最快，太保健康险增速超过70%。

2. 价值高速增长，结构各有差异

新业务价值增长是内含价值增长的主要来源。
太保和平安在新业务价值增长方面表现突出，新华则依靠新业务价值率提升，国寿则相对均衡。
有效业务价值增长对内含价值增长的拉动作用明显，尤其是太保。

3. 个险渠道成为保费增长的主要来源

个险渠道贡献了四家公司保费收入的65.72%-88.8%。
新华因放弃银保趸交保费，导致保费负增长13.79%，但个险渠道保费增长显著。
太保和平安在个险渠道发展方面领先，国寿和新华也在加速转型。

4. 投资端稳健，财险持续发展

四家公司均调整了资产配置，投资收益率同比改善。
平安和太保在财险业务上持续发力，投资端为净利润做出主要贡献。

关键信息提炼

保费增长情况

新华：保费收入612.39亿元，同比负增长13.79%，主要因银保渠道收缩。
平安：保费收入2871.16亿元，同比增长31.53%，个险渠道贡献率87.08%。
太保：保费收入1105.51亿元，同比增长34.43%，个险渠道贡献率88.8%。
国寿：保费收入3459.67亿元，同比增长18.30%，个险渠道贡献率65.72%。

新业务价值增长

新华：新业务价值71.53亿元，同比增长28.81%，主要来自新业务价值率提升。
平安：新业务价值385.51亿元，同比增长46.19%，新单规模增长带动。
太保：新业务价值197.46亿元，同比增长59.00%，新业务价值率与新单规模双提升。
国寿：新业务价值368.95亿元，同比增长31.67%，新业务价值率和新单规模均有所提升。

内含价值增长

新华：内含价值1421亿元，同比增长9.76%。
平安：内含价值4466亿元，同比增长23.95%。
太保：内含价值1998亿元，同比增长10.02%。
国寿：内含价值6975亿元，同比增长6.97%。

投资收益

四家公司均对资产配置进行微调，提升投资灵活性。
投资资产配置以固定收益类为主，权益投资占比相对稳定。
平安和太保投资端业绩优秀，为净利润提供支撑。

风险提示与投资建议

风险提示：
- 政策和监管风险；
- 四季度保费及2018年一季度保费不及预期；
- 资本市场异常波动。
投资建议：
- 当前PEV估值在1.07-1.23之间，存在较大提升空间；
- 四季度准备金释放和税延型养老险落地将对股价形成支撑；
- 行业评级为推荐，维持原评级。

险种结构变化

新华：健康险增速最快，占比达27.11%，传统险占比23.97%，分红险占比47.62%。
平安：分红险占比47.22%，增长39.6%；传统险和长期健康险增长显著。
太保：分红险占比64.62%，增长35.7%；长期健康险增长73.2%。
国寿：寿险占比86.91%，健康险占比10.79%，增长21.25%。

个险代理人与渠道发展

新华：个险代理人33.3万人，同比基本持平，举绩率53.1%，人均产能7032元。
平安：个险代理人132.5万人，同比增长19.3%，人均产能12438元。
太保：个险代理人87万人，同比增长33.85%，人均产能7189元。
国寿：个险代理人157.8万人，同比增长5.6%，人均产能8693.5元。

总结

四家上市保险公司在2017年上半年均取得了良好的业绩表现，保费收入、新业务价值和内含价值均实现增长。个险渠道成为保费增长的主要来源，而银保渠道则呈现收缩趋势。新业务价值增长的驱动力因公司而异，新华注重新业务价值率提升，平安和太保依赖新单规模增长，国寿则相对均衡。投资端稳健，投资收益对净利润贡献显著。四季度准备金释放和税延型养老险落地为市场提供支撑，但需关注政策和市场波动风险。整体行业表现良好，建议关注各公司的转型与渠道优化策略。

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