财产保险行业深度研究：动能转换促发展，展望产险新格局-20180917-华泰证券-34页-2mb

财产保险行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对我国财产保险行业的发展阶段、市场格局、增长动能、盈利来源及未来趋势进行了深入分析，指出当前行业正处于渗透低、增速快、集中度高的发展阶段。随着经济发展和政策引导，行业正经历结构性调整和动能转换，为产险市场带来新的增长机遇。报告对主要险种如车险、农险、责任险和企业财产险进行了重点分析，同时对行业龙头如中国平安、中国财险和太保财险的投资和经营策略进行了对比研究。

主要观点

• 行业阶段：财产保险行业已进入渗透低、增速快、集中度高的阶段，仍具备较大的增长潜力。
• 增长动能：车险占比高但增速放缓，农险和责任险增长快，企业财产险则因缺乏比较优势增长受限。
• 盈利模式：产险公司盈利由承保和投资双轮驱动，其中承保利润由已赚保费、赔付费率和管理费率决定，投资收益由浮存金和收益率共同推动。
• 政策影响：产业政策和监管措施（如商车费改、报行合一、UBI车险等）对市场格局和业务发展有显著影响。
• 未来趋势：行业将从粗放型向精细型转变，非车险业务占比有望增加，科技赋能和精细化运营成为增长新动力。

关键信息

行业现状

• 2017年我国财险保费收入为10542亿元，占GDP的1.27%，保险密度为384美元，低于国际平均水平。
• 行业集中度较高，前三大财险公司（人保、平安、太平洋）保费收入占比达63.88%，HHI指数为1726，处于低寡占I型阶段。
• 车险占财产保险收入的73.8%，为行业主要增长点，但增速放缓，商车费改和报行合一推动成本结构优化。

增长动能

• 车险：受汽车保有量增速放缓影响，保费增长乏力。UBI车险有望激发市场潜力。
• 农险：受益于财政补贴政策，市场空间广阔，渠道建设增强业绩护城河。
• 责任险：政策支持下发展迅速，保险意识提升推动需求增长。
• 企业财产险：中资公司发展受限，外资公司因精细化运营增长动力强。

盈利来源

• 承保端：已赚保费、赔付费率、管理费率是核心利润来源，反映公司市场规模、产品设计和运营效率。
• 投资端：浮存金提升投资杠杆，投资范围扩大，收益率稳定，推动投资收益增长。

投资与监管

• 投资监管趋严，但投资品种逐步扩展，如ABS、股权、不动产等。
• 保险资金运用余额中，固定收益类占49.17%，股票和基金占12.38%，其他投资占39.35%。

行业重点公司分析

中国平安

• A股重点推荐公司，科技赋能显著，非车险优先布局，投资收益率领先。
• 2018年投资评级为“买入”，预计2020年EPS为10.01元，P/E为6倍。

中国财险

• 行业龙头，保费规模快速扩张，车险和农险优势明显，渠道护城河稳固。
• 综合成本率较低，管理效率高，ROE为17.74%，已赚保费增速优于行业平均水平。

太保财险

• 市占率稳定，增长动能有提升空间，通过安信农险深化融合发展。
• 投资和运营能力持续优化，ROE为10.79%，综合成本率优化明显。

风险提示

• 市场波动风险
• 利率风险
• 政策风险
• 技术风险
• 消费者偏好风险

未来展望

• 经营格局：从现金牛业务向问题业务转移，推动精细运营。
• 险种格局：车险占比将逐步下降，非车险（如责任险、农险）占比提升。
• 投资格局：投资日趋规范，专业化运作模式成为增长动力。
• 公司格局：大型保险集团凭借规模优势和科技赋能，具备更强的竞争力。

图表与数据参考

• 行业增长：财险保费年化复合增长率达18.18%，2017年保费密度为384美元。
• 车险占比：2016年占73.8%，2017年机动车保有量为3.1亿辆。
• UBI车险：预计2020年渗透率为10%-15%，市场规模约880亿-1320亿元。
• 农险增长：年化复合增长率达24.53%，2017年保费收入达479.1亿元。
• ROE拆分：2016年主要财险公司ROE差异较大，中国财险为17.74%，平安产险为19.30%。

总结

本报告指出，我国财产保险行业正处于动能转换的关键阶段，政策引导和科技赋能是推动行业发展的主要力量。车险虽为传统支柱，但增速放缓，非车险（如责任险、农险）成为新的增长点。未来，行业将向精细化、多元化方向发展，大型险企凭借规模效应和科技优势有望持续领先，而外资险企在精细化运营上表现突出，为中资公司提供学习机会。整体行业具备较强增长潜力，建议关注中国平安等具备科技赋能和多元化业务布局的龙头企业。