电力行业2020年度策略报告：雄关漫道真如铁，而今迈步从头越-20200102-长城证券-30页_1mb

电力行业2020年度策略报告总结

核心观点

• 投资评级：推荐（维持）
• 行业表现：2019年电力行业跑输大盘，申万电力指数上涨10.0%，而上证综指、万得全A、沪深300分别上涨22.3%、33.0%、36.1%。
• 细分领域表现：火电、新能源发电小幅下跌，水电、热电涨幅显著，其中热电涨幅最高，主要受联美控股带动。
• 发用电量预测：预计2020年全社会用电量同比增长5.6%，发电量同比增长4.8%。其中，火电、水电发电量分别增长2.5%、3.2%。
• 中长期预测：未来30年发电量年复合增速为1.8%，煤电发电量预计2025年见顶，被其他清洁能源取代。
• 投资建议：推荐关注全国性火电龙头如华电国际、国电电力，以及区域性优质火电标的如京能电力、皖能电力等；关注水电板块，尤其是长江电力、国投电力、川投能源等。

发用电量预测

全社会用电量预测

• 不考虑电能替代影响，预计2020年全社会用电量同比增长6.3%。
• 考虑电能替代影响，预计全社会用电量同比增长5.6%。
• 各细分领域用电量预测：
  • 一产：5.0%
  • 二产：4.4%
  • 三产：10.9%
  • 居民：10.0%

二产用电量预测

• 二产用电量增速与PMI相关性较强，2019年11月PMI生产经营活动预期回升，预计2020年二产用电量增速为4.4%。
• 用PMI与二产用电量增速回归分析，PMI每变动1，二产用电量增速变动4.5，R Square为0.83。

三产用电量预测

• 三产用电量增速平均高于二产6.9%。
• 假设2020年三产用电量增速高于二产6.5个百分点，则预计三产用电量增速为10.9%。

居民用电量预测

• 居民用电量增速受夏季气温影响，2019年增速为5.7%，2020年预计反弹至10.0%。
• 广州、北京、上海等城市夏季气温较低，导致2019年居民用电量增速下滑，预计2020年因基数效应回升。

火电板块分析

电价趋势

• 市场电推进加速，平均上网电价承受压力。
• 已有7个省份发布煤电上网电价改革方案，明确浮动机制。
• 广东、江苏、安徽等省份市场电规模同比增长，上网电价预计下降。

煤价预测

• 预计2020年煤炭产量增速下滑，火电发电量增速上升，现货煤价中枢在550元/吨附近。
• 2019年前11月原煤产量同比增长4.5%，进口煤增长9.3%。
• 煤炭行业固定投资在2013-2017年下降，2020年投产进度放缓。

利润测算

• 假设2020年煤电平均含税上网电价同比下降1.9%，煤炭现货价550元/吨，预计度电利润总额同比增长5%。
• 电煤价格指数波动幅度约为秦皇岛港动力煤波动幅度的55%。

水电板块分析

来水预测

• 根据厄尔尼诺情况，预计2020年上半年来水偏平。
• 历史数据显示，厄尔尼诺衰减年水电利用小时上升，预计2020年水电利用小时较2019年有所下降。

股息率情况

• 目前龙头水电股股息率在3%-4%之间，历史上最高可达5%-6%。
• 水电板块防御性较强，具有稳定收益特征。

电能替代分析

• 电能替代战略自2013年提出，2015年全面实施，成效显著。
• 2019年前三季度电能替代量达1600亿千瓦时，同比增长30%。
• 2020年预计国网电能替代量达1350亿千瓦时，同比拉动全社会用电量增速1.9%，较2019年下降0.7个百分点。
• 电能替代重点包括北方居民采暖、生产制造、交通运输、电力供应与消费等领域。

行业数据与趋势

电力行业营收与利润

• 2019年前三季度，电力行业营收增速为12%，归母净利润增速为23%，扣非净利润增速为44%。
• 火电、热电、水电、风电光伏、核电板块营收与利润增速各不相同，其中热电板块利润增速显著。

机构持仓情况

• 2019年Q3，机构持仓占电力板块流通市值比例为4.19%，其中保险公司持仓占比最高。
• 保险重仓股包括长江电力、京能电力、韶能股份等，基金重仓股包括中国广核、长江电力、联美控股等。

风险提示

• 上网电价下降或超预期
• 煤价水平或超预期
• 来水或低于预期

总结

2020年电力行业整体表现预计优于2019年，但需关注电价下行压力和煤价波动对火电板块的影响。水电板块受来水情况影响，预计上半年表现平平，但长期仍具稳定收益特征。中长期来看，煤电将逐步被清洁能源替代，电力需求结构将发生变化，工业部门用电量在2020年见顶，未来增量主要来自建筑和其他部门。投资建议关注火电龙头和水电优质标的，同时警惕电价、煤价及来水等风险因素。