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棕榈股份（002431）深度报告总结

核心内容

棕榈股份是一家专注于园林工程、建筑装饰和生态城镇建设的公司，2017年证券研究报告对其进行了深度分析，认为其在PPP模式及生态城镇战略方面具有显著进展，并预计2017年将重写辉煌。

主要观点

• PPP模式推动业务增长：自2015年以来，公司通过PPP模式大幅拓展市政园林业务，订单数量和金额迅速增长。截至2016年，已公告PPP合同订单10个，金额合计92.13亿元。
• 战略合作与并购增强竞争力：公司与各地政府签订战略合作框架协议，计划投资金额达433.5亿元，并于2016年12月收购浙江新中源建设有限公司45%股权，进一步提升其在生态城镇建设端的核心竞争力。
• 生态城镇战略全面实施：公司聚焦生态城镇建设全产业链，通过“建设、运营、内容”三大板块推进战略转型，与中城智慧、中建一局等进行战略合作，同时布局旅游、文化、体育等领域。
• 业绩预期差将修复：公司2015、2016年业绩下滑因素基本消除，随着房地产市场回暖和PPP项目逐步落地，预计2017年业绩将回正轨。

关键信息

业务进展

• PPP订单井喷：2015-2016年，公司PPP订单金额达到92.13亿元，2016年订单数量和金额均远超2015年。
• 收购新中源：2016年12月，公司以3.12亿元收购新中源45%股权，双方业务协同，提升营收与利润。
• 生态城镇建设：公司通过资本并购与战略合作，构建生态城镇建设、运营与内容三大板块，形成全产业链能力。

财务预测

• 预计净利润：公司2016~2018年归母净利润分别为1.39亿元、4.68亿元、6.69亿元，对应EPS分别为0.10元、0.34元、0.49元。
• 市盈率：当前股价对应2016年的PE为86倍，预计2017年PE为25倍，2018年PE为18倍。
• 营收增长：预计2017年公司营收将达5949亿元，2018年达7986亿元，增速分别为42%和34%。

政策支持

• PPP政策密集出台：自2014年起，国家陆续出台多项PPP相关政策，推动其发展。
• 生态文明与新型城镇化：生态文明上升为国家战略，新型城镇化政策推动“特色小镇”建设，为园林行业带来发展机遇。

风险提示

• PPP落地效果不及预期：可能影响公司业绩。
• 生态城镇项目建设不及预期：可能影响公司战略实施。

附录

图表目录

• 图1：PPP模式一般流程图
• 图2：财政部各批次PPP示范项目情况
• 图3：PPP综合信息平台项目库入库项目情况
• 图4：前两批PPP示范项目各阶段数量对比
• 图5：前两批PPP示范项目各阶段投资对比
• 图6：财政部PPP入库项目各阶段项目数
• 图7：财政部PPP入库项目各阶段投资
• 图8：PPP项目资产证券化筛选条件
• 图9：PPP项目资产证券化四大作用
• 图10：新中源营业收入情况
• 图11：新中源净利润情况
• 图12：公司收购新中源股权作用
• 图13：国家政策助力园林产业转型升级
• 图14：公司打造生态城镇战略图
• 图15：生态城镇六大要素
• 图16：生态智慧城镇联合实验室合作内容
• 图17：生态城镇产业布局案例（浔龙河项目）
• 图18：2016H1公司主营业务收入占比
• 图19：2016H1公司主营业务毛利润占比
• 图20：公司营业收入及增速
• 图21：公司净利润及增速
• 图22：全国住宅房地产开发投资累计
• 图23：全国商品房销售面积累计
• 图24：全国住宅新开工面积累计
• 图25：全国住宅施工面积累计
• 图26：公司各项业务毛利率
• 图27：公司毛利率与净利率
• 图28：公司营业收入单季变化
• 图29：公司净利润单季变化

表格目录

• 表1：近年来PPP相关政策密集推出
• 表2：近年来环保行业相关政策一览表
• 表3：公司2015年以来签署订单情况
• 表4：公司2015年以来签署战略合作框架协议情况
• 表5：交易前后新中源股权结构
• 表6：公司发展历程
• 表7：公司主要业务资质情况
• 表8：生态文明相关政策一览
• 表9：“特色小镇”相关政策密集发布
• 表10：公司积极推动生态城镇建设端产业升级
• 表11：贝尔高林部分项目获奖情况
• 表12：公司布局生态城镇内容板块事件一览
• 表13：公司2015年以来签署订单统计表
• 表14：公司各业务毛利率预测表
• 表15：公司各业务合计预测表